Nytt kursmål på kr 150


Even stronger LT growth prospects after Ipsen deal



We reiterate Buy recommendation on Photocure share at a higher TP of NOK 150/sh (130) after the news of taking back Hexvix from Ipsen makes it possible for the company to repeat the ongoing US success story in Europe. We see the company’s case strengthened by the news and visibility is better with clear guidance for 2023.

1Q figures in line with pre-announced ones
PHO released its 1Q report on May 7th. There were no surprises on financials, as the company pre-announced quarterly figures at the time of private placement a week before. Revenues showed a modest YoY growth to NOK 55m and EBITDA came in negative at NOK -7m. Notably, 1Q figures were weaker than our latest estimates in February, partly impacted by the COVID-19 crisis.

Key news – taking back European market from Ipsen
On April 27th, PHO announced an agreement with Ipsen to regain rights for the sales and marketing of Hexvix in Europe from October 1st. The deal includes a fee of EUR 15m (NOK 170m) and royalties of 10-15% of sales in years 1-7 and 7.5% of sales in years 8-10. The step is very positive for Photocure, as Ipsen was not successful with Hexvix sales in Europe and Hexvix is still not available in many large European markets. The move should ensure solid long-term growth for Hexvix beyond just the US.

2023 guidance updated to NOK 1bn @ 40% EBITDA margin
Photocure now aims to reach total global revenues in a range of NOK 1bn by 2023. Earlier guidance was for USD 70m in sales in the US by that year (no comment if that is kept). Growth potential beyond is also significant, in our view. PHO aims at approx. 40% EBITDA margin, which is below our previous estimates. Therefore, our updated 2023 estimates are with much higher sales but not too much change on the EBITDA side. We, however, note that NOK 1bn goal has upside potential, while significant growth beyond that is also expected.

Positive stance is kept, as deal with Ipsen strengthens LT growth prospects
We have revised our model after the deal with Ipsen that presents strong long-term growth prospect beyond the US. Photocure has an opportunity to make Europe another success story, as was done with the US. Therefore, our positive stance towards the stock is kept at a higher TP of NOK 150/sh (NOK 130/sh previously). We are also surprised by the rather subdued market reaction to the news, but expect it to be better appreciated over time.

Notably, Photocure also enjoys strong shareholder support with the 10% placement oversubscribed six times, which also indicates capital is there to support the growth story. Banks seem also open to debt financing, which is another important factor to support the preparations for European endeavor. As for COVID-19, the near-term impact is going to be felt, but TURBTs are only mostly delayed, as the bladder cancer is there and the need for Hexvix/Cysview is unchanged.

Analyst

Tomas Skeivys, CFA
+47 21 95 37 49
tomas.skeivys@norne.no
Redigert 13.05.2020 kl 09:07 Du må logge inn for å svare

Kursen dobles med et kursmål på 150

Er denne kommet i dag?
Computum
13.05.2020 kl 10:02 9056

Tror kortsiktigheten som hersker på børsen gjør at PHO blir litt neglisjert for tiden. (De proffiterer ikke på corona)
Man tenker at det ikke haster med å kjøpe PHO. Men vi har sett før at det kan gå fort oppover, også i PHO.
13.05.2020 kl 10:17 8968

Tror du har mye rett i det.
Framover nå hva dag som helst tror jeg vi kan forvente melding og offentliggjøring av leder for Europa divisjonen, mulige partner avtaler i Italia, Spania muligens UK og ikke minst Sør Korea, Kina og Sør Amerika.
På q1 sa DS at de var i forhandlinger og ikke samtaler, noe som tyder på closing deals.
Stay tuned!
JosefK
13.05.2020 kl 10:27 8915


Klok av erfaringene med USA er det ikke tvil om at det blir en stund med økende underskudd i EU. Så at dette tar fyr med det første faller på sin egen urimelighet. På lengre sikt er proposisjonen tiltalende.
SomSa
13.05.2020 kl 10:32 8880


Dette er en papegøye analyse siden fyren tror på det PHO sier uten å stille spørsmål om hvordan de skal oppnå målet og hvor lang PHO er bak å oppnå den tidligere målsetningen:

"2023 guidance updated to NOK 1bn @ 40% EBITDA margin Photocure now aims to reach total global revenues in a range of NOK 1bn by 2023. "
NilsAB
13.05.2020 kl 10:33 8855

Økende underskudd? Neh, mange skop er allerede ute, og mange skal bare pushes i bruk, etter det jeg forstår så er det en del av de som bare står og støver ned... Salgsapparatet følger med på kjøpet, Ipsen har overskudd på Cysview. Blir nok utgifter, men noe stort underskudd blir det nok ikke..
Trur eg..
13.05.2020 kl 10:34 8835

Faktisk veldig uenig.
Basen i EU er lagt på en helt annen måte enn i USA hvor alt måtte bygges opp fra scratch.
I all hovedsak overdras salgsrepresentantene fra Ipsen til Photocure.
Så vil det selvsagt måtte utløse ekstra kostnader dersom PHO velger å bygge opp organsasjonen ifbm de land hvor det ikke tidligere har blitt satset.
focuss
13.05.2020 kl 10:37 8833

Edison reduserer kursmål fra 124 til 109.
SomSa
13.05.2020 kl 10:37 8757


PHO er ikke Ipsen, etter overtagelse må de starte sin egen salgsorganisasjon i Europa og ikke minst må ansette selgere som ikke har erfaring med Cysview........ PHO har begått en stort feil å overta fra Ipsen før de ryddet opp i USA.
13.05.2020 kl 10:43 8723

Ganske essensielt å ha med seg denne setningen i denne sammenheng:

As the Ipsen rights re-acquisition has not closed, we are not yet including its impact in our estimates.

Det jeg ser som den største triggeren på kort sikt er analyse fra tilretteleggerne i emien, DNB og ABG Sundal Collier og eventuelt andre. Mener det er på overtid at de nå kommer på banen.
Computum
13.05.2020 kl 10:59 8659

PHO vil bli forsinket av corona pandemien, så at kursmålet reduseres på 6 måneders sikt er ikke unaturlig. Selv 109 kroner representerer jo en pen oppgang fra dagens nivå.

"We have decreased our valuation to NOK2,625m or NOK109 per basic share, from NOK2,699m or NOK124 per basic share, mainly due to a reduction in our near-term estimates due to COVID-19 affecting procedures (the per-share value was also affected by dilution from the capital raise). The reduction was offset in part by a higher net cash total and rolling forward our NPVs. As the Ipsen rights re-acquisition has not closed, we are not yet including its impact in our estimates."(Edison)
Computum
13.05.2020 kl 11:09 8620

Norne har en "fair value" på aksjen på 223 kroner. Så slår de av 30% (for kjenntfolk:-) og havner på 150 kroner.
Registrerer at det er liten misnøye med Nornes analyser nå, i forhold til for noen måneder siden da deres kursmål var langt lavere.
Ville antatt at også Norne reduserte kursmål på grunn av forsinkelsene corona forårsaker, men det gjør de tilsynelatende ikke selvom de ikke ser bort fra de negative virkningene:

"As for COVID-19, the near-term impact is going to be felt, but TURBTs are only mostly delayed, as the bladder cancer is there and the need for Hexvix/Cysview is unchanged."

Det virker som om edison ikke har hensyntatt den siste utvikling i PHO- norne sin analyse er ferskvare og er oppdatert per 13 mai
Computum
13.05.2020 kl 11:21 8578

Nei, det kan virke som om de venter med å verdsette den delen på nåværende tidspunkt. Og det kan vel være greit å være konservativ i disse tider.

"Significant potential in the EU once deal completed

The EU remain mostly an untapped market as Germany, with 30% market share, is the only member country approaching the penetration achieved in the Nordics (40%). France has less than 5% penetration and countries like the UK, Italy and Spain are near zero due to decisions by Ipsen either not to pursue them or to invest only limited resources. Going forward the EU could be a key driver for the company."

Enig i ditt synspunkt, men også interessant å se den store forskjellen i verdivurdering i de to miljøene - oppfatter jo både norne og edison som profesjonelle rådgivere For sine kunder
pafo
13.05.2020 kl 11:52 8479

Man bør jo vete hvorfor så mange scope i Europa står obrukt i dag, det finnes jo en årsak til det. Og den forsvinner ikke før
att PHO tar over, jeg har forklart det en gang uten noen har registrert det. Og PHO hadde jo en EBITDA på 27 mil i 2019
av partnersalg på 68 mil. Så PHO kostnader var på over 60 % til partner. Vilke kostnader Ipsen hadde på sitt salg av Hexvix
på 190 mil foruten de 62 mil de gav til PHO er det vel ingen som vet. Så hvor lukrativ avtalen er nær man kommer med nye
kostnader er det ingen som vet.

Men att det med all sikkerhet går minst 3 år innen den gir overskudd bør man regne med.
Og eg vil vel ikke påstå att noen av de her analyse selskapen virker vete noe i detalj om hvordan det går til att skape vekst.
Eller ser problemen med det.
Redigert 13.05.2020 kl 11:55 Du må logge inn for å svare
HrDuck
13.05.2020 kl 11:56 8443

re Pafo,

her har du sikkert gått glipp av Q1 presentasjonen for begge forhold du tar opp ble tydelig adressert der.
Ubrukte Scope: DS var grundig gjennom dette og at økt bruk vil være et fokusområde for PHO.
Overskudd tilbakekjøp fra Ipsen: Dahl sa at dette forventes å bidra positivt allerede fra neste år (de tar jo ikke over før Q4 dette år).

Hyggelig å kunne hjelpe.
pafo
13.05.2020 kl 12:09 8406

Ja det er merkelig vad du kan. DS sa att det stod nærmere 500 scope obrukt i Europa, men ikke hvorfor. Og det vet ikke
du heller. Og om du tar kostnader i år og inntekter neste år, så har du ikke tjent inn kostnaden av den grunn. Men EBITDA
blir positiv neste år. Er osikker på om du førstår sånt, men eg prøvde i alle fall.
HrDuck
13.05.2020 kl 12:14 8376

Skjønner ikke hvorfor jeg gidder å hjelpe forumets mest utakknemlige person, men jeg forsøker igjen....

Lytt til presentasjonen igjen, du finner blant annet en del kommentarer om behov for salgsinnsats.

Din kommentar om overskudd og å tjene inn kostnaden fremstår merkelig. Det virker som du mener at de skal tjene inn hele investeringen neste år. Det er ikke den vanlige definisjonen på å gå med et overskudd. Om det er din mening så har jeg akkurat sett den villeste og mest feilaktige misoppfatning av finans i hele mitt liv.
Så det må jo takkes for.
GRP
13.05.2020 kl 12:17 8362

Pafo, du vet tydeligvis at dem ikke skal brukes🤡

Ser faktisk ut som Norne analysen fikk innvirkning på kursen, hadde jeg ikke trodd. Da kan vi forvente oss en skikkelig himmelfart nå DNB etc kommer på banen, for ikke å snakke om MS, Goldmann etc
HrDuck
13.05.2020 kl 12:19 8345

Kan gjerne være tilfeldig også. Norne er ikke kjent for å ha power i markedet for å si det sånn :D
pafo
13.05.2020 kl 12:23 8318

Ja nu var det jo avtalen eg skrev om, ikke neste års regnskap. Spørsmålet var nær avtalen gir overskudd. Så får du glede deg
til ett par tre millioner i overskudd neste år om du vil. Så definerer du det til en meget god avtale om eg kjenner deg rett.
13.05.2020 kl 12:26 8285

Leser ikke innlegg fra nevnte skribent lenger og glad er jeg for det.
De mest negative pleier ikke å høre på presentasjonene, leser sikkert ikke transcriptene engang og hører nok ei heller på Radium sine podcast.
Derfor blir det meningsløst å diskutere med slike.
Bravi sier det rett ut, han hører ikke på slikt og leser bare CEO sin lønn ut av regnskapet og ser kun på kurs.
Er det rart det blir meningsløst?
HrDuck
13.05.2020 kl 12:27 8280

Jeg svarte kun din påstand om at det ville gå minst tre år før de fikk overskudd fra avtalen. Ser du justerer deg nå.

Så mitt innlegg fikk altså korrigert din feiloppfatning.
HrDuck
13.05.2020 kl 12:33 8251

Sånt er meningsløst ja,

jeg har alltid vært hjelpsom. Når jeg leser noen som har misforstått så kraftig som pafo prøver jeg å hjelpe. Blir det satt pris på? Helt tydelig ikke. Kanskje er det på samme måte som å hjelpe en narkoman ut av uføret. Ofte er det ikke ønsket, men kanskje kan det gjøre noe godt på lenger sikt
pafo
13.05.2020 kl 12:37 8234

Ja du er uten tveken meget korrigert, vad med de 500 scopen som ikke brukes. Vad er årsaken til det mener du att Schneider
har forklart. Eller vet du noe..
HrDuck
13.05.2020 kl 12:41 8199

Din første påstand: Ikke overskudd neste tre år.
Din andre påstand: kanskje litt overskudd neste år.

Om det er du som endrer deg raskt eller markedet som du mener endrer seg så raskt (var vel 10 minutt mellom de to påstandene dine) vet ikke jeg.
Det virker som du blir irritert over at noen hjelper deg. Men det er jo ditt problem.
pafo
13.05.2020 kl 12:46 8176

Ja du skrev jo dette og det er som vanligt en påstand du ikke kan stå før eller forklare.
HrDuck
(Ubrukte Scope: DS var grundig gjennom dette og at økt bruk vil være et fokusområde for PHO.)
HrDuck
13.05.2020 kl 12:48 8152

(Ubrukte Scope: DS var grundig gjennom dette og at økt bruk vil være et fokusområde for PHO.)

Lytt til presentasjonen.
pafo
13.05.2020 kl 12:54 8132

Jeg har lest den og det står like lite vettigt der som i dine innlegg. Med andre ord NULL.
HrDuck
13.05.2020 kl 13:04 8102

nå henter jeg det frem for deg også. Kanskje du for en gangs skyld kan si takk for hjelpen:

"But like I said, there are over 700 rigid scopes deployed throughout Europe, of which only Ipsen focused on less than 200. So there's a tremendous opportunity just in what's installed already to get it up and running. It's a lot easier to get something started up and running again than try to sell capital equipment from the very beginning. We've got an opportunity to shorten that time line to results, and that's what we intend to do."

"In addition, what's really positive news as well, and I don't think most people understand, when GE commercialized for Photocure back in the early 2000s, they actually had placed over 700 blue Light cystoscopes throughout Europe. We know that up to -- at least up until last year, Ipsen had focused in on around 200 or so accounts, it's even that, and most of those were focused in Germany."

"From a strategy, it's very simple in Europe. We're going to drive the use of Hexvix in the existing clinics. And as I mentioned, there's approximately 500 cystoscopes deployed that we need to go find and we need to get lift back up and get them treating patients with Blue Light Cystoscopy. "

" I think the engagement from Ipsen -- if you think about Ipsen, and I don't want to malign them so much because, honestly, they were focused on their other businesses, small molecule pharmaceutical business. Hexvix/Cysview is a very unique drug device combination. It's a pharmaceutical product that sells like a device, so it requires sales, service and support. It requires effort, but that effort has tremendous returns. And they didn't engage probably at the level that you'll see us engage with the KOLS, the advocacy groups, the patient support groups if they exist, and things of that sort, so -- and also putting effort into the market access piece of this. "



SomSa
13.05.2020 kl 13:07 8087


Det kan bli et skrekk år for PHO når det gjelder utplassering av nye scope og salg av Cysview,
2Q blir mer dramatisk påvirket av corona enn 1Q
3Q er sommerferie og det svakeste kvartalet
4Q påvirkes av PHO´s overtagelse fra Ipsen
Sykehusene i USA strever med økonomiske problemer pga corona
Lavere utplassering av scope i 2020 skal gi lavere inntekter enn antatt i 2021
PHO og den ukritiske analytikeren fra Norne må glemme en omsetning på 1 mrd innen 2023
PHO som vektløfter ikke har klart å løfte en vekt på 70 kg og lover å løfte 250 kg innen 2023
Jeg antar at DS og PHO skal komme med en ny guiding på slutten av 2022 og det blir en omsetning på 5 mrd innen 2030

Redigert 13.05.2020 kl 13:08 Du må logge inn for å svare
pafo
13.05.2020 kl 13:19 8046

Takk for hjepen HR DUCK det bekrefter min påstand att verken du eller Schneider vet årsaken til att de 500scopen ikke blir
brukt. Prøv og les og kom tilbake om du finner årsaken, anners bør du bare beklage din påstand.
HrDuck
13.05.2020 kl 13:25 8012

"DS sa att det stod nærmere 500 scope obrukt i Europa, men ikke hvorfor"

Er det mulig? Flere steder blir det sagt at dette skyldes manglende fokus fra Ipsen. Om du ikke er enig? Helt greit, men du kan ikke være så dum at du ikke klarer å finne selskapets forklaring.

" Ipsen had focused in on around 200 or so accounts"
"I think the engagement from Ipsen -- if you think about Ipsen, and I don't want to malign them so much because, honestly, they were focused on their other businesses, small molecule pharmaceutical business."
pafo
13.05.2020 kl 13:33 7990

Så de kjøpte 500 scope som de ikke gadd å bruke før att ikke Ipsen stod og pusche på. Hvor dumme kommentarer går det
att komme med, tror du det står noen i Norden og Tyskland og puscher på.. Eller klarer de finne ut selv nær de skall bruke dem.
Redigert 13.05.2020 kl 13:35 Du må logge inn for å svare