AOW – Investerings case

Den siste tiden har samtlige av de grønne aksjene fått en knekk som udiskutabelt er på sin plass. Derimot åpner det seg nå muligheter for å komme seg inn i de gode grønne selskapene, til en bedre pris. En av de selskapene som jeg føler meg trygg på vil være en solid hest å satse noen lodd på, er Aker Offshore Wind.

Før vi starter med matematikken vil jeg poengtere noen viktige punkt for hvorfor AOW kan være en god investering.

· Er en del av Aker systemet
· Beviselig god teknologi via PP (Principle Powers).
· Er i et marked med sterk vekst
· Alle piler peker på økte investeringer innen vind til havs
· Er i en ”nisje” som det ennå ikke florerer med konkurrenter (dypvann)

Så over til matten, det viktigste for å vurdere hva selskapet bør prises til, og hvilket potensiale som ligger i selskapet på sikt. Siden AOW ennå ikke har noen GW installert (men mye i pipelinen) vil jeg ta utgangspunkt i Ørsted sin havvindsatsing og Vestaas.

Vestas:
I 2020 fikk Vestas en inntekt på 1379m/EUR på sin offshore vind satsning. I 2020 hadde de installert 5,8GW. Videre finner vi inntekt pr GW. 1379/5,8= 237m/EUR eller rundt 2,4 milliarder NOK pr GW.

Ørsted:
Hadde i 2020 inntekt på 1983m/EUR på sin offshore satsning. De hadde en total kapasitet installert på 7,5 GW. Samme her finner vi inntekten pr GW. 1983/7,5= 264m/EUR eller rundt 2,6 milliard NOK pr GW.

Gjennomsnittlig inntjening

Vi ser at det er en forskjell på oppnådd inntekt pr GW for de to selskapene. Det er pga geografiske posisjoner på parkene (vindstyrke etc), strømpriser, hegdet strømprise etc.
Derfor finner vi ut den gjennomsnittlige inntjeningen for begge selskapene.

1983 (Ørsted) +1379 (Vestas) = 3262m/EUR i inntekter
GW installert: 7,5GW /Ørsted) + 5,8GW (Vestas) = 13,3GW.

3262/13,3= 245m/EUR pr GW.

Betydning for AOW

Hva betyr dette for AOW som per dags dato ikke har noen parker?
AOW har en pipeline på prosjekter der deres andel kan bli rundt 1,7 GW, avhengig av hvor stor kontrakten kan bli i Skottland, (ikke avgjort ennå hva AOW sin del kan bli).

Dersom AOW får lisenser på 1,7GW kan man forvente en inntekt på rundt 245m/EUR x 1,7GW = 416,5m/EUR eller rundt 4 milliard NOK.

AOW kan forvente en inntekt på rundt 4 milliarder NOK på de prosjektene som er i pipelinen. Hadde selskapet hatt 1,7GW installert den dag i dag, med siste aksjekurs på 5,7, hadde selskapet vært priset til P/S (Price/Sales) på 1.

Siden Ørsted og Vestas begge har flere industriområder enn bare offshore vind er det ikke mulig å regne hvilke multipler de handles på ved P/S. Derimot er det ikke å underdrive at en P/S på 1 er konservativt for et vekstselskap og forøvrig i en ESG verden der du har NEL og Tomra mfl. som prises på multipler på 5-100 ved P/S.

Men igjen kan man argumentere for at de i alle fall har en inntekt, i motsetning til AOW.

Overskudd i horisonten, langt der fremme?

Det store spørsmålet og det som er det viktigste, er hvor stor del av inntektene AOW kan forvente å sitte igjen med på bunnlinjen.

Og her er det vanskelig å komme med spådommer. Det er så mange faktorer som spiller inn. Vil konkurranse drepe alle marginer? Vil AOW og havvindnæringen generelt, greie å drive ned kostnadene knyttet til å bygge vindparker? Per nå er det svært kapitalkrevende å bygge ut store vindparker, men utvikling skjer, hver eneste dag. Møllene blir større, levetiden blir lengre og teknologien blir bedre.

Det er ikke så mye å regne på og tilnærmet det eneste man kan gjør er å satse på at AOW med Astrid ved roret vil greie å kutte kostnader, oppdrive teknologi som vil gi kostnadsbesparelser, skaffe billig finansiering via tyngden som ligger i Aker systemet og stole på at investeringer fra staten sin side for havvind fortsetter å øke.

Om AOW greier å oppnå på sikt marginer på 10% vil det si 400 millioner NOK, bare for det som er i Pipelinen nå i 2021. Når flere av vind selskapene prises på 20-30 på P/E kan det altså forsvare en markedsverdi på 12mrd NOK, forutsatt 10% margin og en P/E på 30. Så må man ikke glømme at det hele tiden kan dukke opp ytterligere prosjekter som AOW kan ta del i. En markedsverdi på 12 milliard vil si en kurs på 18 NOK, altså en ganske pen oppside fra dagens kurs.
Men avhengig av 10% margin og at de får lisenser på 1,7GW.

Konklusjon

Med siste tids fall mener jeg at AOW nå er verdt å ta en titt på. Dette kan bli, på tross av risiko som absolutt er til stede, bli et industrieventyr. Det er stadig nyheter om økte investeringer fra myndighetene sin side om større og større investeringer for møller til havs, hos flere land i verden. Ambisjonene for mer og mer grønn energi økes stadig, og det ser ikke ut til å stoppe med det første.

Disclaimer:
Jeg er ikke en finansiell rådgiver og anbefaler ingen å kjøpe på bakgrunn av det som står ovenfor. Tallene over kan være feil og jeg anbefaler alle som vurderer å kjøpe AOW om å gjøre sine egne tanker om selskapet, gjøre sine egne analyser og være forstått med at jeg har ingen bakgrunn som finansiell rådgiver, men en hobbyinvestor som selv er invester i AOW.

Gjerne kom med tilbakemeldinger om det er noe som er feil!