Er AZT dyr eller billig?

Bogstavdansker
AZT 16.04.2021 kl 18:41 7155

I disse dage op til Q1 sidder jeg og forsøger at gøre mig nogle tanker om, hvorvidt AZT er ”dyr” eller ”billig”. Det er for mig på mange måder både et svært spørgsmål og et meget let spørgsmål. Det hele kommer an på de briller, jeg tager på, når jeg kigger på virksomheden. Ingen af argumenterne kan for mig stå alene – de er med til at tegne et samlet billede.

-------------------------------------------------------

Argumenter for, at AZT er dyrt prissat:

- MCAP på knap 4.000 MNOK for en virksomhed, der ikke engang leverede 100 MNOK i EBITDA i 2020 er – alene med EBITDA-brillerne på – temmelig dyrt prissat. Nuværende P/E er på knap 70. Forventningerne til den fremtidige indtjening og vækst er høje, og måske også for høje. Virksomheder som Genovis gik for Q4 med ca. samme EBITDA som AZT, men er mere favorabelt prissat (2.800 MSEK) end AZT til trods for høje vækstforventninger her også. Det fortæller mig, at investorerne forventer meget af AZT allerede i 2021 – måske for meget?

- Med undtagelse af to kvartaler (Q1 og Q2 i 2020) har virksomheden (både som BP og AZT) stort set aldrig levet op til investorernes forventninger. Der kan være en bekymring for, at denne tendens fortsætter, og at markedet har prissat AZT til en væsentlig mere stejl vækstkurve end virksomheden i virkeligheden kan levere. Den nuværende kurs for AZT er, hvad jeg vil kalde en ”repricing-kurs”. Om markedet har repriced AZT korrekt efter strategiændringen i 2019 er fortsat et åbent spørgsmål. Her vil resultaterne i løbet af 2021 give en mere klar pejling.

- Væksten i AZT ”snyder” lidt. For nuværende er de imponerende vækstprocenter imponerende, fordi de i Q-regnskaberne bliver sammenlignet med meget dårlige tal fra året før. Det kan give en illusion om, at 30-40% vækst er flot (hvilket det også på mange måder er), men i absolutte tal snakker vi stadig en lav indtjening. Sat på spidsen: 100% af 1 MNOK er 2 MNOK, ligesom 100% af 5 MNOK er 10 MNOK. Imponerende procenter, uimponerede indtjening set i lyset af et MCAP på knap 4.000 MNOK. Der er ”et stykke vej” endnu, hvis en vækst på 25% skal levere en indtjening på over 100 MNOK om året for AZT.

Argumenter for, at AZT er billigt prissat:

- AZT er en gældfri virksomhed med over 160 MNOK på kistebunden (til organisk og inorganisk vækst), der har bevist (1) at de kan levere overskud, (2) at de kan levere vækst, (3) at de har innovative produkter, (4) at de tager fornuftige strategiske beslutninger, (5) at de – modsat mange andre virksomheder på Oslo Børs – ikke behøver leve af emissioner, og (6) at de leverer nogenlunde det, de lover.

- AZT har potentialet for en helt vanvittig ketchupeffekt, såfremt anskuelsen om, at virksomhedens nuværende kunder (over 300) i langt overvejende grad har produkter i udviklings- og testfasen. Væksten kan eksplodere, hvis flere af disse kunder får ”blockbusters” ud på markedet, som er bygget op omkring produkter fra AZT. Ledelsen har dog for nuværende guidet meget konservativ, så der er ingen direkte indikationer på, at de selv forventer en eksplosion i vækst i den nærmeste fremtid (2021). Kan man lægge to og to sammen er det imidlertid ikke svært at forestille sig, at en del af AZTs kunder vil lykkedes, og vi ved fra ledelsen, at kunder ikke skifter enzymer ud, når de først er en del af et masseproduceret produkt*. Det ligger der en kæmpe fremtidig indtjeningsstabilitet i på årlig basis. Med en succesfuld produktionsopskalering på x100 er AZT klar til at levere i bøtte og spand, både nu og fremover.

- AZT er perfekt positioneret til at kapitalisere på en stor MEGATREND – genterapi og genomics. Det er svært at undervurdere, hvor stort potentialet er i denne megatrend, og hvis AZT får sig yderligere korrekt positioneret, er der en stor chance for, at de kan få en væsentlig bid af kagen. Her snakker vi langsigtet, men da vil kurser under 100 NOK fremstå som urimeligt billigt. Efterspørgslen efter kvalitetsenzymer vil stige, så meget er stort set et faktum.

- AZT har en vanvittig EBIDTA-margin på sine produkter. Når først omsætningen ruller, vil det medføre en eksplosion i indtjening uden de store omkostninger. På den måde er enzymvirksomheder som AZT ret unikke. I mange andre virksomheder går casen på, om man kan balancere toplinje med bundlinje. I AZT handler det ”bare” om at øge toplinjen – så følger bundlinjen med næsten uanset omkostningsbilledet. Det fjerner mange ubekendte faktorer, når man skal regne casen hjem.

-------------------------------------------------------

Når jeg i de andre tråde skriver, at jeg er negativ på Q1, henfører det sig naturligvis til argumenterne for en dyr prissætning og de alt, alt for høje forventninger til resultatet på kort sigt. Men jeg synes, det er værd at bemærke sig, at argumenterne for en billig prissætning er en del tungere end argumenterne for en dyr prissætning – på længere sigt. Af samme grund kan jeg også med overbevisning sige, at jeg sidder roligt i båden med mine AZT-aktier. Men jeg kan også samtidigt sige, at jeg tror, at Q1 bliver en god købsanledning til dem, der vil med på AZT-toget fremover.

Jeg har til tider svært ved at regne ud, hvad jeg mener om AZT, for jeg mener i virkeligheden, at alle de ovenstående argumenter har en vis validitet. I sidste ende handler det om at gøre sig sin egen ”due diligence”.

God weekend til jer alle!




*En sjov betragtning: Hvis vi for sjov antager, at alle 300 kunder køber enzymer af AZT i et kvartal, og vi tager udgangspunkt i salg på 30 MNOK. Da vil hver kunde i gennemsnit have købt for 100.000 NOK. Hvis vi da ser på Q4, hvor én kunde købte en ordre på 5 MNOK, så har de øvrige 299 kunder i gennemsnit købt for knap 84.000 NOK hver. Hvis 10 ud af 300 kunder kommer op og køber en ordre pr. kvartal på 5 MNOK, så vil disse kunder alene stå for en omsætning på 50 MNOK for det kvartal. Så er der 290 kunder tilbage, som stadig køber for "småbeløb". Hvis 20 flere af disse kunder køber en ordre pr. kvartal på 5 MNOK hver, er der samlet 30 kunder, der har leveret omsætning for 150 MNOK på ET kvartal. Der er altså "bare" 10% af de 300 kunder, der skal komme op og købe ordrer på 5 NOK for et kvartal, før omsætningen (og dermed indtjeningen grundet den tårnhøje EBITDA-margin) eksploderer. Det er et meget tænkt eksempel, for selvfølgelig køber alle 300 kunder ikke enzymer hvert kvartal. Men det giver alligevel stof til eftertanke for dem, der er bange for, at AZT er dyrt prissat ;)
Redigert 16.04.2021 kl 20:55 Du må logge inn for å svare
Bogstavdansker
19.04.2021 kl 19:24 2143

Ja vi trænger til, at alle de kortsigtede smutter fra AZT. Jeg håber, at størstedelen af dem vælger at smutte på torsdag, så vi kan få aktionærer med mere perspektiv ind. At de får aktierne til rabat, kan jeg godt leve med, så længe, de vil være med på rejsen og ikke er blinde “EBITDA-ryttere”.
Redigert 19.04.2021 kl 19:25 Du må logge inn for å svare
InVes1
20.04.2021 kl 12:20 1887

Den var nede i 55,20 sidste Q. Det er ca 20% under nuværende kurs.
Redigert 20.04.2021 kl 12:26 Du må logge inn for å svare
rufus01
20.04.2021 kl 12:32 1862

Må si det igjen, du er en merkelig skrue. Hadde dere hatt samme skatteregler i Danmark som vi har i Norge. Så hadde du nok solgt for lengst hvis jeg forstår deg riktig. At folk som tror på en nedgang etter kvartalsrapporten velger og selge, betyr jo ikke at de ikke er langsiktige. Mange vil nok kjøpe aksjene tilbake, men håper selvfølgelig på en rabatt slik at de får flere aksjer for samme sum. Men nå er ikke jeg like sikker som deg på at det blir et svakt kvartal. Hverken du eller jeg vet, svaret får vi på torsdag ;)
Bogstavdansker
20.04.2021 kl 13:21 1793

Se på det sådan her: Hvis jeg sælger for at købe tilbage billigt, fordi jeg tror på et kortvarigt kursfald, så realiserer jeg gevinst. Den gevinst skal det betales skat af, og den skat falder højst 12 måneder efter. Dvs., at jeg om 12 måneder skal betale et massivt beløb i skat, som jeg ikke har til rådighed, fordi alle mine penge står i aktier. For at betale skatteregningen skal jeg da sælge nogle aktier om 12 måneder, og det passer ikke ind i min plan. Jeg ved ikke, hvor kursen på mine aktier står om 12 måneder. Har der f.eks. lige været et krak i markedet (worst case), bliver jeg tvunget til at realisere på bunden, selvom jeg måske ikke ønsker det. Sagt med andre ord: Jeg mister kontrollen i høj grad, for skatten skal og må betales, også selvom det ikke passer mig. Jeg bytter gerne kortsigtet trader-gevinster for mere kontrol og stabilitet, og derfor giver det heller ikke mening for mig at sælge aktier i AZT, da jeg har MASSIV papirgevinst. Jeg vil selv vælge, hvornår jeg tager slagsmålet med skat, og det er ikke et slagsmål, jeg har tænkt mig at tage i nogle år endnu.

Derudover synes jeg, at du skal spørge dig selv, hvorfor jeg skulle skrive noget, jeg ikke mener? Hvad skulle jeg få ud af det? Jeg har intet at vinde på et kursfald i AZT, for jeg er fuldt lastet. Om jeg er en mærkelig skrue eller ej skal jeg ikke kunne sige. Jeg er bare ærlig omkring mine analyser, og de bygger på rationaler og ikke tro, håb og kærlighed. Det betyder naturligvis ikke, at jeg ikke kan tage fejl i mine analyser. Tager jeg fejl på torsdag, bliver jeg da glad :)
Redigert 20.04.2021 kl 13:26 Du må logge inn for å svare
rufus01
20.04.2021 kl 13:38 1758

Jeg er fullstendig klar over skattereglene i Danmark, da du har forklart dette tidligere. I Norge er saken ganske annerledes. Har du aksjesparekonto, kan du kjøpe og selge så mye du vil, og trenger ikke å skatte før man tar pengene ut av denne kontoen. Og det er mitt poeng, hadde du bodd i Norge og trodd på det du hele tiden forfekter, så vil jeg tro du hadde solgt endel iallefall. Du kan derfor ikke sitte å kritisere de som selger. Når det er sagt, jeg har ikke solgt ;)
Redigert 20.04.2021 kl 13:39 Du må logge inn for å svare
Bogstavdansker
20.04.2021 kl 13:42 1741

Ja bestemt, det har du ret i; havde jeg kunne undgå skatteslagsmålet, så havde jeg solgt AZT rub og stub og købt tilbage i næste uge. Ærgerligt, at man ikke bor i Norge. Det er et dejligt land af mange grunde.
Redigert 20.04.2021 kl 13:44 Du må logge inn for å svare
InVes1
20.04.2021 kl 13:51 1713

Den danske aktiesparekonto er lagerbeskattet, så der kan du vel også købe og sælge. Jeg gætter på at du har rigtig mange AZT.
Bogstavdansker
20.04.2021 kl 13:53 1708

Korrekt, men der er et indskudsloft på 100.000 kr. :(

Jeg har nøjagtigt samme "problem",og har tænkt/gjort samme strategi. Jeg forventer heller ikke det store på torsdag, men man kan da håbe på en positiv overraskelse. Ellers går der forhåbentlig ikke længe før vi er tilbage på sporet igen. Som langsigtet spiller det ingen rolle. Men derfor håber man jo alligevel!!
bj111
20.04.2021 kl 16:24 1533

Nå begynner AZT å bli billig. Men jeg tittet litt på PE og Nordnet skriver 67,57. Yahoo finance aksjer appen skriver 39,85. DNB 46,07. Kan ikke si jeg ble helt klok på det. Simplewall som ser ut til å være rett om man ser på data er litt under 45.

Så ja aksjen er billig og forventningene til Q1 er i henhold til bogstavdanskens syn.
Redigert 20.04.2021 kl 16:27 Du må logge inn for å svare
oppturen
20.04.2021 kl 17:05 1467

Ser ut som markedet forventer et rundt 0 resultat.
Bogstavdansker
20.04.2021 kl 17:13 1444

Volumen er jo stadig forholdsvis lav - rundt 100k om dagen. Jeg tipper, at det (igen) mest er småsparerne, der har lave forventninger og ikke vil være med på turen ned.
bj111
20.04.2021 kl 17:44 1403

Ja kan fort bli veldig travelt på mange her for resultatet er over 0 og det er neppe negativt det de kommer til å si på presentasjonen om fremtiden. For første gang tror jeg surmulingen som har funnet sted faktisk kan ha gitt shortselskapet en gavepakke gitt at de hadde hatt vett nok til å dekke inn før Q1. De gikk sikkert short med tro på kopi av Q3 og Q4 men som mange glemte de BBG. Når kursen nå har falt såpass før Q1 kan det ligge an til fjorårets Q1 og Q2 denne gang med tanke på kursen på Q1 dagen og i dagene ukene som følger. Kursen kan selvsagt og ligge padde flat om resultatet er nøytralt i forhold til markedets forventning. Er nå en god anledning til å komme seg ut av en short i morgen med en sikker gevinst. Sikker er den ikke på Torsdag eller dagene etter selv om det kan se slik ut på forumet som er mer og mer en sutreklubb som jeg håper får seg en skikkelig trøkk på torsdag.
R_offe
20.04.2021 kl 18:04 1365

Hadde vært flott om AZT hadde sluppet Q4 resultatene 2 januar..
Da tror jeg mange hadde spart titusenvis i formueskatt..
bj111
20.04.2021 kl 18:41 1315

Før 31.12 om en skal spare formueskatt.
Bogstavdansker
20.04.2021 kl 19:03 1279

Har du fået købt på dip endnu bj111? Nævnte du ikke, at du havde nogle frie midler, som skulle i AZT? Under 70 NOK er vel i din optik en købsanledning, hvis du forventer opgang på torsdag?
Redigert 20.04.2021 kl 19:04 Du må logge inn for å svare
oppturen
20.04.2021 kl 19:16 1249

Bør AZT vurdere å kun legge frem H1 og H2 tall ?
snuffe
20.04.2021 kl 20:02 1196

LaBull: Ökat ytterligare i Sedana idag och ArcticZymes sista dagarna. De känns mest attraktiva i portföljen på nuvarande priser.
Translate Tweet
5:40 PM · Apr 20, 2021·Twitter Web App

Portföljen i storleksordning; 1) ArcticZymes, 2) Cellink, 3) Sedana, 4) SyntheticMR, 5) Surgical Science, 6) Maxcyte, 7) Kahoot. Kassa cirka 10%.
Translate Tweet
5:40 PM · Apr 20, 2021·Twitter Web App
bj111
20.04.2021 kl 21:37 1092

Ikke kjøpt enda. Er usikker på hva jeg forventer på Torsdag da jeg mener vi har sett overdrevne reaksjoner både ved Q3 og Q4 og det kan veldig godt skje igjen. Jeg kan syntes resultatet er bra slik det var ved Q4 om man korrigerte for BBG men jeg er ikke markedet og er det like mange som ikke skjønner regnskap og guiding her inn i Q presentasjonen så kan det jo bli enda billigere. Jeg får se om jeg handler noe i morgen.