Jeg leverer FUNCOMs Analyse denne gang etter 6 timers Arbeide og revidering av Q3 resultatene etter at en meget sterk Q3 rapport outperformet mine egne estimat med +31%. Dette vil naturligvis dra opp omsetning og EBITDA mål for året og da også dra opp Target aksjekurs. Mye av det jeg deler med dere her er det jeg har handlet etter i flere år. Så her deler jeg litt mer enn hva som er sunt kanskje? Grunnen til jeg gjør det er at jeg ser folk er forvirret over at FUNCOM ikke smeller rett opp slik at verdi på børs matcher litt bedre fundamental verdi. MEN, som jeg selv og har lært en del, så avhenger verdi på børs mye sammen med aksjonærsammensetningen også. Har man mange løse kanoner i aksjonærboken så vil mange av aksjene sitte løst og for såvidt bare kunne brukes til å spole aksjekursen både opp og ned på lavt volum for tidsrom over noen måneder. Målet er med dette blant annet å skape kjøpsmuligheter. Det er veldig irriterende, og jeg skal ærlig innrømme at jeg selv aldri trodde denne skulle under 17 da jeg har kjøpt syke mengder på disse nivåene. Men så skjedde det likevel... og da måtte jeg kjøpe mer igjen... men nå er veien opp endelig og jeg ber dere som ønsker å forstå, zoome ut av chartet litt og se på Funcom fra 1 Jan 2012 til nå. Det dere kan se er for det første at Funcom tilbake før TSW launch ville hatt en kurs type 120 kroner pr aksje (dersom selskapet hadde blit priset like hardt som da, med dagens struktur tatt i betraktning. I dag er Funcom gjeldfri, har 6 spill i produksjon i stedet for 1, multiplatform launch kode og mye erfaring på konsoll, en pengemaskin som heter Conan Exiles, osv sov..). Jeg skjønner at dette er en sammenligning enkelte av dere vil ha problemer med å forstå, men likevel tenk over dette. Dette er ikke en MCAP sammenligning (NB!!). Om man korrigerer for antall aksjer da og nå så ville prisen vært 94 kroner pr aksje da. Hva betyr dette? Vel, det betyr at markedet var villig til å prise Funcom mye høyere da enn nå tross mindre verdensmarked. Derfor sier jeg, selvfølgelig kan FUNCOM komme dit igjen. Spill markedet er tross alt doblet siden 2012 og FUNCOM har fått bedre tilgang til dette markedet. Man kan si hva man vil om Funcoms LMO fadese i 2015, men de fikk alle system satt opp svært gunstig for å håndtere multiplanform launch... Noe de kan ta godt betalt for når de skal være publisher. Uansett, det jeg vil dere skal se er at Funcom kursen fra 2012 01 01 til nå har bevegd seg i en gigantisk kile (husk logaritmisk skala). Toppene kommer stadig lengre ned, og bunnene går gradvis opp på høyt volum (Bullish). Dette ser du veldig godt om du setter chartet på 2014 01 01 til nå. Kursen vi har nå i dette perspektivet er med noe klaring nær bunnen i kilen. Så kan man spørre seg, hva skjer når kursen nå kommer opp ved MYZ launch vil den stoppe i taket på denne kilen da? Etter mitt øyemål så blir Funcoms kurs å krysse taket i denne kilen på 21. Om Funcom handles opp gjennom 21 til 25 og ut av denne regionen, da tror jeg virkelig dere vil se at FUNCOM kjører rally og reprises mot gamle høyde... Som og kan bety kurser over 90 NOK pr aksje. Det er få løse aksjer i spill nå. Leken er snart over.

En annen betraktning jeg vil dere skal se på for å forstå at selv om aksjen kjøres litt ned igjen (på tynt volum) etter slike launches, så blir denne situasjonen stadig bedre. Dette av flere grunner. En av grunnene er jo selvfølgelig at selskapet leverer gode launches nå og pengene strømmer inn. Men den andre grunnen er at det finnes stadig færre aksjer å leke med for å tegne kurs. Vi vil til slutt finne et krysningspunkt her, hvor alle slike aksjer er ute av markedet og det er da det vil smelle hardt i retning hva den Fundamentale Analyse sier verdien er. Her kan dere se hvordan aksjen har bevegd seg fra topp til bunn etter betydelige launches:

TSW: -97%
LMO: -88%
CONAN EA: -66%
CONAN FULL: -37%
MYZ: -?% ELLER Blir det + xxx%

Jeg synes trenden er spennnende og jeg tror den er et resultat av at det er ikke mange aksjer igjen å tegne kurs med. Så fortvil ikke, kjøp heller litt ekstra. De som har risket seg og lekt med short og andre ting, vil gå en meget stormfull tid i møte dersom de siste posisjoner ikke lukkes. Trenden er klar, FA tar snart over.

Fundamental Analyse:
Funcom er verdt mye ut fra en PE betraktning, men og mye etter en EV/EBITDA betraktning. Jeg kommer til å bruke EV/EBITDA fordi det passer et selskap i vekst litt bedre enn PE. Vi har jo sett at Funcom har forandret praksis litt og har begynt å ta mye mer investeringer og oppkjøp over drifts regnskap.. Da blir EV/EBITDA å passe bedre. Gaming bruker EV/EBITDA mye og range ligger 15 til 35. EV/EBITDA som jeg bruker her vil jeg bruke på et forward estimat av EBITDA for 2018.

2017:

Revenue: EBITDA:
Q1 10921 6707
Q2 3072 917
Q3 6027 1814
Q4 3142 440

SUM 9878 kUSD

2018:
Revenue: EBITDA:
Q1 2677 77
Q2 15211 8268
Q3 7534 4642
Q4 14593 7774

SUM EBITDA 19576 kUSD

Q3 og Q4 er estimat og er basert omtrent på:

The earlier Q3 estimate was based on: 90 000 discounted CE sales gjennom Steam og PS4 og XOne Store (Funcom 65%). I tillegg så er det 120 000 spill til Japan 63 USD pr kopi (Funcom 50%). Revenue close to 7 Mill USD and EBITDA close to k3500 USD. The revised result (after Q3 report)was Revenue 7.5 mill USD and EBITDA 4600 kUSD

Q4: Funcom tar 35% av kaka til MYZ. Denne verdien kommer fra når utsalg har fått sitt til VAT og fortjeneste så er det vanlig å dele resten for produsent og publisher 50/50. Dersom avvik fra denne så tror jeg Funcom faktisk får mer fordi, MYZ var litt rart først, og jeg tror ikke Funcom hadde hard konkuranse fra store studios som har script til å kjøre en kildekode ut på tre system. Videre så har Funcom royalty på denne IPen. Likevel jeg bruker 35% her for å være veldig forsiktig. Videre regner jeg med at MYZ (som er et enestående spill som i dag kommer som en replacement av den gamle suksessen UFO) blir en klassiker. Jeg tar forsiktig i når jeg sier at Steam alene selger 450 000 kopier av denne i desember (inkludert pre order nå gjennom hele høsten). Xone og PS4 Store selger og 450 000 (også inkludert pre order nå gjennom hele høsten). . Dette alene tar inn en omsetning på 11 mill USD. I tillegg har jeg satt opp 90 000 CE salg og 50 000 DLC. Men nå etter betydelig suksess i Japan så må jeg og sette opp 20 000 spill til 63 USD per kopi (65% FUNCOM) derfra. Jeg har og blitt nødt til å sette ned driftskostnadene noe for FUNCOM i Q4 estimatet da det viser seg at de holder en imponerende kostnadskontrol (Ny rekorder på profit margin). Svaret blir da en EBITDA for Q4 på 9093 USD. Totalen for 2018 blir da imponerende 22 082 kUSD (EBITDA).

Med utgangspunkt i EBITDA 18361 USD for 2018 og EV/EBITDA 15 til 35:

Target ==> 22082 kUSD*15*8.41 (Valuta) / 76 930 k aksjer = 36,2 NOK pr aksje

Bull Target ==> 22082 kUSD*35*8.41 (Valuta) / 76 930 k aksjer = 84,5 NOK pr aksje

Konklusjonen er at kursen blir nå i denne omgang å ligge mellom 36 og 84 NOK. Jeg tror det vil skje innen Februar dersom alle salg går som jeg forventer. Når det kommer til hvilken EV/EBITDA man skal tro mest på... Så vil jeg bare si en ting som veiledning. Husk Funcom er gjeldsfri ;) Når de frie aksjene er tørket opp så blir det tøft å stoppe investorer.

Helt til slutt.. Jeg nevnte kurser over 90 tallet.. Ja, jeg tror det er mulig å komme dit i 2019. Jeg orker ikke å gå gjennom detaljutregningene men i all hovedsak så er det viktig for folk å huske at i 2019 så har Funcom 2 storselgere i portefølgen nå + launch av 2 nye spill... Det kommer til å blir enda hyggeligere EBITDA i 2019 og det er muligens ekstra mye å glede seg til i 2020. Ved 100 kroner aksjen er Funcom priset til MCAP 7.7 Milliarder NOK. Det er mindre enn hva STARBREEZE ble priset til før de rotet seg ut i VR technology investeringer og annet fjas. Funcom har en strålende fremtid i møte.

Lev vel og last opp. Når 21 til 25 bryter så kommer det til å bli ville tilstander... Og denne gangen skal jeg ikke selge noe som helst før vi er godt over 36. Om man og tar opp tråden og regner EAT så kan man se at også P/E baserte kurs støtter det laveste kursmålet, mens det øvre blir noe lavere (På 60 tallet). Men P/E passer som sagt dårligere jo mer selskapet investerer over drift.