Tenkte jeg skulle dele mitt syn på Shelf Drilling. De fleste av dere kjenner jo til markedssituasjonen, så jeg skal ikke gå inn på det. Mer interessant å se på hva forskjellig flåteutnyttelse og gjennomsnittsrater for nevnte flåte, (de to mest utslagsgivende faktorene), genererer av inntekter og resultat.

Selskapet leverer Q2-22 11.08.22 og jeg forventer en flåteutnyttelse stor 80%, gjennomsnittsrate er litt mer utfordrende å estimere - men jeg ligger inne med 74.500kUSD/dag.

Tall i 1000 USD

Dette gir en omsetning stor: 197.395
EBITDA: 69.895
Res.e.skatt: 31.204
EPS: 1,76,- kr

P/E 22e (aksjekurs 12,- kr): 1,70x
EV/EBITDA: 3,26x

Nøkkeltall basert på disse tall ut året. De er unektelig attraktive, men dette skyldes primært emisjonen gjennomført i en makroklima som var historisk dårlig hvor b.la. BoA's investment sentiment indicator nådde 0 (extreme bearish). Emisjonen skulle dog fullføres i selskapets øyne, (noe jeg er glad for), men kursen ble skadelidende. Jeg mener likevel at dette var et veldig sterkt trekk fra Shelf.

Selskapet mottar betaling i dollar og har dollarnominert gjeld, så FX bør ikke ødelegge noe særlig som har vært en utfordring for flere selskaper i Q2.

Jeg har ikke hensyntatt eventuell oppskrivning av verdier i kvartalet, men det får eventuelt bli en bonus. Jeg tror det er litt tidlig å snakke om det enda.

Nedenfor ser dere selskapets rigger per 26.07.22 med diverse teknisk informasjon. Merk at dette er en forenklet oppsummering av b.la. riggenes spec, men det gir et greit bilde på sammensetningen, lokalisering samt kontraktsstatus. Jeg har også estimert verder på riggene for å regne på andre nøkkeltall, men legger ikke ved det her i denne omgang.

Name SPEC BUILD YEAR/LAST UPGRADE MAX.WATER DEPTH (ft) DRILLING DEPTH (ft) QUARTERS CAP. LOCATION CLIENT
Contracted Next Q (1/0) Contracted NTM (1/0) Contracted until

MIDDLE EAST & MEDITERRANIAN
Shelf Drilling Achiever HIGH 2019 350 30 000 120 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 0 2022 DEC
High Island II LOW 1979/2021 270 20 000 99 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 1 2023 MAR
High Island IV LOW 1980/2021 270 20 000 102 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 1 2030 JUL
High Island V LOW 1981/2013 270 20 000 102 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 1 2025 MAY
High Island IX LOW 1983/2012 250 20 000 99 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 1 2031 JUN
Main Pass I LOW 1982/2013 300 25 000 84 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 1 2031 JAN
Main Pass IV LOW 1982/2012 300 25 000 92 SAUDI ARABIA SAUDI ARAMCO 1 1 2025 MAR
Key Manhatten LOW 1980/2010 350 25 000 101 ITALY ENI 1 1 2023 AUG
Rig 141 LOW 1982 250 20 000 100 EGYPT PETROGULF 1 0 2022 NOV
Trident 16 LOW 1982/2012 300 25 000 140 EGYPT Petrobel 1 0 2023 FEB

SOUTH EAST ASIA
Shelf Drilling Chaophraya HIGH 2016 350 30 000 160 THAILAND CHEVRON 1 1 2025 DEC
Shelf Drilling Krathong HIGH 2017 350 30 000 160 THAILAND CHEVRON 1 1 2025 AUG
Shelf Drilling Scepter HIGH 2008/2019 350 35 000 150 VIETNAM COO LONG JOC 1 0 2022 SEP
Shelf Drilling Enteprise HIGH 2007/2020 375 30 000 150 THAILAND 0 0

INDIA
Trident XII LOW 1982 300 21 000 112 INDIA ONGC 1 1 2024 OCT
Harvey H. Ward LOW 1981/2011 300 25 000 108 INDIA 0 0
J.T Angel LOW 1982 300 25 000 112 INDIA ONGC 1 1 2024 AUG
Ron Tappmeyer LOW 1978 300 25 000 116 INDIA ONGC 1 1 2025 OCT
F.G McClintock LOW 1977/1985 300 21 000 110 INDIA ONGC 1 0 2022 OCT
C.E Thornton LOW 1974/1984 300 21 000 113 INDIA ONGC 1 0 2022 DEC
Trident II LOW 1977/1985 300 21 000 130 INDIA ONGC 1 0 2023 MAR
Parameswara LOW 1983/2001 300 25 000 118 INDIA ONGC 1 1 2025 JAN
Compact Driller MEDIUM 1992/2019 300 25 000 146 INDIA CAIRN 1 0 2022 JUL
Key Singapore LOW 1982/2015 350 25 000 120 INDIA CAIRN 1 0 2023 MAY

WEST AFRICA
Adriatic I MEDIUM 1981/2014 350 25 000 120 NIGERIA CONOIL 0 0 2022 JUN
Baltic MEDIUM 1983/2015 375 25 000 120 NIGERIA TOTAL 0 0 2022 JUL
Shelf Drilling Resourceful HIGH/MEDIUM 2008/2017 350 30 000 118 NIGERIA CONOIL 0 0 2022 MAY
Shelf Drilling Tenacious HIGH 2007/2022 375 30 000 120 ANGOLA CABCOG 1 0 2023 JAN
Shelf Drilling Mentor HIGH 2010/2017 350 30 000 120 CONGO MERCURIA 1 0 2023 FEB
Trident VII MEDIUM 1981/2018 300 21 000 116 NIGERIA 0 0

NYE KJØP 2022
Lloyd Noble HIGH 2016 500 32 000 140 NORWAY EQUINOR 1 1 2023 JUN
Houston Colbert HIGH 2014 400 35 000 150 UAE N/A 0 1 2025 FEB
Sam Turner HIGH 2014 400 35 000 150 DENMARK TOTALENERGIES 1 1 2023 MAR
Sam Hartley HIGH 2014 400 35 000 150 UNITED KINGDOM TOTALENERGIES 1 0 2023 FEB
Hans Deul HIGH 2008 400 30 000 118 UNITED KINGDOM IOG 1 0 2023 FEB
"Renamed" Shelf Drilling Victory HIGH 2008 375 30 000 120 SAUDI ARABIA

MIDTØSTEN OG MIDDELHAVET: Her har Shelf sin kontantstrømsbuffer. Low-spec rigger på lange kontrakter som gir forutsigbarhet. Eventuell oppside på ratenivå er nok begrenset til indeksreguleringer

SØR-ØST ASIA: Interessant marked, tight da mange av riggene som har vært i området er på tur til Saudi. Se senest Borr som nettopp sikret LOA for "Mist" på 120kUSD/dag over 210 dager i Sør-Øst Asia. "Mist" er en high-spec rigg klasset opp i de siste 10 år. Uten at det er bekreftet så vil jeg sterkt anta at Shelf Drilling Entreprise, som ligger i samme område og innehar de samme spesifikasjonene, også var med i den anbudsrunden. Sier noe om styrken i det markedet fremover.

INDIA: Også en bunnlinjebidrager. Shelf's flåte i området er av eldre dato, men gir stabile inntekter. Noe kortere aggregert kontraktstid, men ingenting å bekymre seg over de nærmeste par årene.

VEST-AFRIKA: Veldig interessant marked, og et jeg håper de fokuserer mye på. Her er det definitivt oppside og flåtesammensetningen her vil øke gjennomsnittlig rate for hver kontrakt som inngås.

NYE KJØP 22: Dette er spot-markedporteføljen til Shelf, og en svært offensiv satsning fra selskapet. Som flere andre har nevnt, så er det kun Shelf Drilling som har kjørt emisjon for å kjøpe flere rigger i de siste 4 år. Jeg er helt enig og tror dette blir en stor differensiator for de neste 2-3 årene. Sam Hartley er den eneste vi vet ratenivået på - 89kUSD/dag - som iflg investormateriellet presentert i emisjonen var en stop-gap kontrakt med kort varighet.


Men, caset er kun så bra som jeg tror hvis ratene skal opp. Så jeg tar en kort oppsummering.

1. Brent spot over 100 USD/BOE gir økonomi til de fleste offshorekontantstrømmene. Og har naturlig nok hjulpet rotasjonen fra vekst  verdi som vi har sett de siste 12-18 mnd.

2. 70% av jackup-kunder er Nasjonale oljeselskap (NOC).

3. Saudi Arabia AKA Saudi Aramco ble for 7 uker siden verdens mest verdifulle selskap og har siden mars 22 kontrahert 31 nye jackups, i tillegg til de 51 de har i arbeid p.t. De har også nå 10 anbud i markedet og 5 integrerte tjenestekontrakter. Totalt 97 jackuprigger som mest sannsynlig kontraheres ila Q2. Dette er 20% av den totale globale jackupflåten, uavhengig av alder.

4. Hensyntar man gjennomsnittlig skrapealder for jackups (27-42 år) så kan det i løpet av de neste 3-4 årene elimineres 110 jackups fra markedet. NB. Nå vil sikkert levetiden forlenges så lenge som mulig hvis ratene tilsier det, men det er et stort gap fra null-investeringsperioden i etterkant av 2014.

5. Tempoet til Saudi, kombinert med verden ellers har gitt oss det høyeste kontraheringstempoet på over 10 år, og vi ser per 28.05.22 en total utnyttelse (inkl. reserverte jackups) på 79%.

6. All-in rater har nærmet seg 130k USD/dag og clean rates marginalt i overkant av 100k USD/dag.

7. Det som gjør caset interessant er primært at etterspørselen kan ligge flatt på nåværende nivå, men det vil likevel bli høyere utnyttelse grunnet skraping. Hvis vi er pessimistiske og sier at gjennomsnittlig skrapealder flyttes fra 27-42 år  35-50 år så vil likevel mange av de 110 riggene som ligger her bli skrapet, og resterende må klasses til highspec. I denne perioden er de ikke i markedet, og jeg tror også at dette ikke vil skje før ratene nærmer seg 170k usd/dag.

8. Hvis etterspørselen skulle vise seg å stige kombinert med dette kan vi i 2023-24 se utnyttelser på 95% +. Men tiden vil vise.

TLDR; Shelf bør være en god investering med litt horisont. Selskapet er på breakeven kontantstrøm med snittrater lavt på 60'kUSD/dag tallet, og ser eksponentielt bedre ut oppover mot 100kUSD/dag. Det skjer dog ikke over natten.


Edit. Formatering ble ikke særlig pen. Det fungerer dårlig å lime inn fra excel. Beklager dette.