Vi har alle blitt overrasket over den kraftige nedgangen i bulkmarkedene de siste tre månedene, en periode hvor de fleste hadde regnet med stabile til stigende rater:
Supramax ratene har falt fra 31.000 til 18.000, eller 42%
og Cape fra 38000 til 2500 eller 93%


Kursene på bulkselskapene har etter hvert fulgt med nedover, til tross for at de har rapportert gode q2- resultater og betaler fornuftige dividender:
Jinhui har falt ca 45%, Belco ca 37%, 2020 ca 30% og Gogl ca 31%
Forklaringen på fallene må være at markedet mener at resultatene fremover vil svekkes kraftig og/eller at assetverdiene( markedsprisen på bulkskip) vil falle.

Både inntektene og prisen på skip vil bestemmes av rateutviklingen på sikt, Denne igjen bestemmes av markedsbalansen mellom tilbudte og etterspurte frakter.

Etterspørselen bestemmes av verdens økonomiske utvikling og handelstrømmene.
Verdensøkonomien ser ikke spesielt lystelig ut med en krig i Ukraina som splitter Russland fra vesten, veldig høye energipriser som truer arbeidsplasser i Europa,
tiltagende spenning mellom USA og Kina og stigende renter som truer mede å sende hele verden inn i stagflasjon. Altså ikke veldig lystelige utsikter.

Tilbudssiden derimot ser vesentlig lysere ut. Flåten er ok tilpasset et normal marked og i tillegg vil det bli bygget svært få bulkskip for de neste par årene.

Et nytt oppsving i etterspørselen vil dermed kunne gi god inntjening og høye skipspriser.
Går imidlertid verden inn i en varig nedgangsperiode , vil vi snart se press på inntektene og skipsprisene.

Så hvordan skal vi, i lys av denne usikkerheten vurdere våre bulkselskaper på Oslo Børs?

Tror vi at verden vil friskne til og starte veksten på nytt,vil jeg mene at Gogl er best posisjonert. De har riktignok mye gjeld og vil lide i en overgang pga stigende renteutgifter . Men selskapet er ok dekket inn med kontrakter på den helt korte horisonten ,og kan deretter dra nytte av sin store flåte til å realisere høye inntekter.
Belco vil også lide av stigende renter , men relativt mindre idet de har store deler av gjelden på faste renter. Etter en overgangsperiode vil også Belco dra nytte av høy gearing og realisere god inntjening på egenkapitalen Selskapet er imidlertid allerede ganske høyt priset og vil ikke ha samme oppsiden som Gogl.
2020 vil måtte redusere dividenden den første tiden men vil deretter igjen kunne øke disse betydelig.

Jinhui er et spesialtilfelle idet selskapet er priset så lavt i forhold til de underliggende skipsverdiene . Her er det lettere å ha en oppfatning hvis det motsatte scenariet om verdenshandelen skulle slå inn: fortsatt stagnasjon, lav etterspørsel etter bulk tonnasje og svake fraktrater.

Da må vi tro at skipsverdiene etter hvert vil falle og selskapene må gjøre nedskrivninger av egenkapitalen.
Det ser ut som om Jinhui er best rustet til å ta slike nedskrivninger. Selskapet er det eneste som har egenkapital som overskrider bokført verdi på skipene. I tillegg har de veldig lav gjeld, og kan styre selskapet på egen hånd , upåvirket av bankene.
Belco og 2020 vil sannsynligvis få store problemer mede bankene allerede før nedskrivningen når 20% av flåteverdien. Gogl er i en litt bedre posisjon. Men også dette selskapet vil måtte gjøre store tilpasninger ( salg av skip, nyemisjon, utbyttestans) hvis nedskrivningene nærmer seg 25 -30%