Shelf Drilling Analyse - Kursmål 50kr
Shelf Drilling har nylig fått kontrakter på store deler av flåten på forhøyede rater. Rateutviklingen er fremdeles positiv, og det er en bred forventning om at ratene skal fortsette å stige inn mot 2024. Jeg velger å ikke basere utregningene mine på rateforventninger og slutninger, men heller på selskapets egen guiding samt historiske tallgrunnlag for øvrig. Renteutgifter er økt med 2% fra og med 2025 da refinansiering mest sannsynlig vil gi noe høyere rentesats.
Før vi starter videre analyse vil jeg beskrive eierskapet i Shelf Drilling North Sea. SDNS er et børsnotert selskap verdsatt til omlag 2,7 milliarder kroner. Shelf Drilling eier 60% av aksjene i dette selskapet. Det betyr at dersom du kjøper Shelf aksjer, så kjøper du verdier i SDNS. SDNS er verdsatt til 2,7 milliarder kroner. Det betyr at markedsverdien av aksjene til Shelf er 2,7 milliarder/100 x 60(%) = 1,6 milliarder kroner. Disse verdiene skal så deles på alle Shelf aksjonærene, og per dags dato er det ca. 194.000.000 aksjer i Shelf. Vi får da 1,6 milliarder/194 millioner aksjer som utgjør 8,35kr per aksje. Når du kjøper aksjer i Shelf får du altså 8,35kr med på kjøpet i et annet selskap. Dette er viktig å forstå for senere utregninger.
Nå over til Shelf drilling og de 31 riggene de eier (SDNS er altså utelukket fra dette avsnittet). Selskapet guider EBITDA på +350MUSD for 2024. Her er det vanskelig å si hvor mye det blir over 350MUSD. Vi regner da på to scenarioer: EBITDA på (1) 350MUSD eller (2) 400MUSD. Bruker historiske data for nedskrivinger og renteutgifter samt en beregnet skatt på 33% (denne kan diskuteres). Ender da opp med et resultat etter skatt på henholdsvis 90MUSD og 124MUSD. Vi deler dette resultatet på antall aksjer og ender opp med resultat per aksje på 5,15kr og 7kr (2024).
Jeg skal nå dra frem noen nøkkeltall for Shelf. Disse tallene er basert på de forrige avsnittene, og jeg har brukt gjennomsnittet for EBITDA (375MUSD). Shelf handles på følgende multippler basert på guiding:
2023 EV/EBITDA: 5.6
2024 EV/EBITDA: 4.1
2024 P/E: 3.4
P/B: 0.91 (inklusive SDNS)
Den relative analyse:
Nå skal vi gjøre en morsom øvelse. Vi skal se på sammenliknbare selskaper og sjekke hvordan disse er priset. Deretter skal vi sammenlikne prisingen med hvordan Shelf er priset. Under er en tabell med nøkkeltall:
Borr Drilling:
Forward P/E 5.86 — P/B 1.98 —EV/EBITDA 2023e 9.6
Transocean:
Forward P/E 12.54 — P/B 0.43 — EV/EBITDA: ingen guiding fra selskapet
Diamond Offshore:
Forward P/E 7.73 — P/B 1.71 — EV/EBITDA 2023e 8.8
Noble:
Forward P/E 7.86 — P/B 1.46 — EV/EBITDA 2023e 7.4
Vi oppsummerer og finner gjennomsnittelige verdier på (1) forward P/E 8.5 (2) P/B 1.4
(3) EV/EBITDA 8.6. Vil nevne at Transocean er priset ganske likt som Odfjell Drilling hva gjelder P/B. Dette skyldes nok varigheten på kontraktene de har inngått. Vi tar den uansett med i beregningen. Tallene vi ser over skal vi bruke på å finne riktig verdi på Shelf.
Verdivurdering:
Nå kommer det vanskeligste i en analyse. Verdivurderinger kan variere veldig, og det skyldes sensitiviteten og kompleksiteten i regnearkene samt forhold vi ikke kjenner til. Man må også stille seg spørsmålet om Shelf kan sammenliknes med BORR/RIG/DO/Noble. Hva gjør Shelf mer eller mindre attraktiv enn disse selskapene? Jeg bruker uansett gjennomsnittstallene som en pekepinn for videre vurdering. Under er Shelf priset i henhold til disse.
Forward P/E: 51,6 + SDNS = 60kr
P/B: 33kr
EV/EBITDA: 69kr + SDNS = 77kr
Gjennomsnitt kurs: 56,6kr
Nå starter den endeløse diskusjonen hvorvidt vi kan bruke disse multipplene på denne måten. En EV/EBITDA på 8.6 for Shelf er meget stivt, og her vil nok mange synes det er alt for høyt. På den andre siden er en P/B på 1,4 for Shelf sine gamle rigger muligens alt for lavt. Disse riggene er tilnærmet verdiløse ut ifra et bokføringsperspektiv, men i det brennheite riggmarkedet vi ser nå får disse riggene plutselig en enorm verdi. Forward P/E gir en ganske god indikasjon, men her kan også faktoren diskuteres. Vi fortsetter leken og bruker Graham formelen. Dette er en enkel formel laget av Benjamin Graham for å kjapt kunne verdsette en verdiaksje.
√6,075 (EPS 2024) x 21 (NAV) x 22,5 = 53,5kr
Vi kan også leke med tanken om utbytte og se om utbyttet gir en akseptabel direkteavkastning (yield). Jeg gjør det enkelt og bruker 50% av resultat etter skatt som grunnlag for utbytte. Dette blir hypotetisk da selskapet må få på plass en restrukturering av gjeld som tillater utbytte først. Ender opp med følgende:
2023: 6%
2024: 15%
2025: 22%
2026: 27%
Ender med snitt-yield på 17,5% per år. Dette må sies å være ekstremt bra!
Til slutt skal vi se på hva slags kursmål meglerhusene har for Shelf:
SB1M: 50kr
Clarksons: 45kr
Arctic Securities: 55kr
Fernley: 43kr
DNB: 40kr
Gjennomsnitt: 46,6kr
Samlet sett ender vi altså opp med 56,6kr, 53,5kr og 46,6kr. Man kan enkelt skjønne hvorfor kursmål på 50kr er fornuftig, og hvorfor de fleste meglerhus ligger i denne rangen. Skal nevnes her at kursmål fra Fearnley og DNB ikke er oppdatert på en stund da disse to trekker mest ned.
Legger også ved en meget informativ episode fra Arctic podden som omhandler riggmarkedet:
https://podcasts.google.com/feed/aHR0cHM6Ly9hbmNob3IuZm0vcy8xMzRjNWExNC9wb2RjYXN0L3Jzcw==/episode/MzJiZjUzNTQtNmM1My00YzUyLTgzNjMtMTVkN2YwZjE0Njhl?fbclid=IwAR2by_9yqRIRnbm2OetmrddCGabAu_1ZWIpXn776JP9SdyHeX-LnXKdxZBg
Teknisk analyse:
Shelf Drilling har falt nesten 41% fra toppen den 7. mars. Tidligere fall fra kurstopper ligger på henholdsvis 30, 54, 35 og 28%. Gjennomsnittlig korreksjon ligger da på ca. 37% etter å ha satt ny topp. Korreksjonene fra ny noteringstopp til bunn har vart henholdsvis 44 dager, 42 dager, 36 dager og 27 dager før bunnen var satt. Det gir et snitt på 37 dager på hver korreksjon. Vi har nå hatt en nedgang på 84 dager fra toppen den 7. mars, og mange investorer begynner å bli nervøse. Aksjen har nettopp brutt ut av en falling wedge, noe som er et signal på videre oppgang. Korreksjonen matcher med snittet, og det kan virke som dagens nivåer er svært attraktive å handle på fra et teknisk standpunkt.
Grafisk fremstilling: https://www.tradingview.com/x/XBOvsqwI/
Risikomomenter:
Dette kunne jeg skrevet et veldig langt avsnitt om, men skal prøve å holde det kort og kun nevne de mest relevante.
1. Shelf har ekstremt høy gjeldsgrad og denne gjelden skal restruktureres i løpet av 2024. En restrukturering vil mest sannsynlig innebære nye lån til noe høyere rente (1,5-2%).
2. India har kommet med nytt lovforslag som innebærer at Shelf sine rigger må flyttes til et annet marked. Jeg har kontaktet selskapet, og de mener det er ekstremt lav sannsynlighet for at lovforslaget kommer til å påvirke Shelf.
3. Resesjon og lavere oljepris
Edit 1: Hadde skrevet P/E i Graham formel i stedet for EPS. Er rettet opp.
Edit 2: Strukturelle endringer
Edit 3: Lagt til et par linker
Før vi starter videre analyse vil jeg beskrive eierskapet i Shelf Drilling North Sea. SDNS er et børsnotert selskap verdsatt til omlag 2,7 milliarder kroner. Shelf Drilling eier 60% av aksjene i dette selskapet. Det betyr at dersom du kjøper Shelf aksjer, så kjøper du verdier i SDNS. SDNS er verdsatt til 2,7 milliarder kroner. Det betyr at markedsverdien av aksjene til Shelf er 2,7 milliarder/100 x 60(%) = 1,6 milliarder kroner. Disse verdiene skal så deles på alle Shelf aksjonærene, og per dags dato er det ca. 194.000.000 aksjer i Shelf. Vi får da 1,6 milliarder/194 millioner aksjer som utgjør 8,35kr per aksje. Når du kjøper aksjer i Shelf får du altså 8,35kr med på kjøpet i et annet selskap. Dette er viktig å forstå for senere utregninger.
Nå over til Shelf drilling og de 31 riggene de eier (SDNS er altså utelukket fra dette avsnittet). Selskapet guider EBITDA på +350MUSD for 2024. Her er det vanskelig å si hvor mye det blir over 350MUSD. Vi regner da på to scenarioer: EBITDA på (1) 350MUSD eller (2) 400MUSD. Bruker historiske data for nedskrivinger og renteutgifter samt en beregnet skatt på 33% (denne kan diskuteres). Ender da opp med et resultat etter skatt på henholdsvis 90MUSD og 124MUSD. Vi deler dette resultatet på antall aksjer og ender opp med resultat per aksje på 5,15kr og 7kr (2024).
Jeg skal nå dra frem noen nøkkeltall for Shelf. Disse tallene er basert på de forrige avsnittene, og jeg har brukt gjennomsnittet for EBITDA (375MUSD). Shelf handles på følgende multippler basert på guiding:
2023 EV/EBITDA: 5.6
2024 EV/EBITDA: 4.1
2024 P/E: 3.4
P/B: 0.91 (inklusive SDNS)
Den relative analyse:
Nå skal vi gjøre en morsom øvelse. Vi skal se på sammenliknbare selskaper og sjekke hvordan disse er priset. Deretter skal vi sammenlikne prisingen med hvordan Shelf er priset. Under er en tabell med nøkkeltall:
Borr Drilling:
Forward P/E 5.86 — P/B 1.98 —EV/EBITDA 2023e 9.6
Transocean:
Forward P/E 12.54 — P/B 0.43 — EV/EBITDA: ingen guiding fra selskapet
Diamond Offshore:
Forward P/E 7.73 — P/B 1.71 — EV/EBITDA 2023e 8.8
Noble:
Forward P/E 7.86 — P/B 1.46 — EV/EBITDA 2023e 7.4
Vi oppsummerer og finner gjennomsnittelige verdier på (1) forward P/E 8.5 (2) P/B 1.4
(3) EV/EBITDA 8.6. Vil nevne at Transocean er priset ganske likt som Odfjell Drilling hva gjelder P/B. Dette skyldes nok varigheten på kontraktene de har inngått. Vi tar den uansett med i beregningen. Tallene vi ser over skal vi bruke på å finne riktig verdi på Shelf.
Verdivurdering:
Nå kommer det vanskeligste i en analyse. Verdivurderinger kan variere veldig, og det skyldes sensitiviteten og kompleksiteten i regnearkene samt forhold vi ikke kjenner til. Man må også stille seg spørsmålet om Shelf kan sammenliknes med BORR/RIG/DO/Noble. Hva gjør Shelf mer eller mindre attraktiv enn disse selskapene? Jeg bruker uansett gjennomsnittstallene som en pekepinn for videre vurdering. Under er Shelf priset i henhold til disse.
Forward P/E: 51,6 + SDNS = 60kr
P/B: 33kr
EV/EBITDA: 69kr + SDNS = 77kr
Gjennomsnitt kurs: 56,6kr
Nå starter den endeløse diskusjonen hvorvidt vi kan bruke disse multipplene på denne måten. En EV/EBITDA på 8.6 for Shelf er meget stivt, og her vil nok mange synes det er alt for høyt. På den andre siden er en P/B på 1,4 for Shelf sine gamle rigger muligens alt for lavt. Disse riggene er tilnærmet verdiløse ut ifra et bokføringsperspektiv, men i det brennheite riggmarkedet vi ser nå får disse riggene plutselig en enorm verdi. Forward P/E gir en ganske god indikasjon, men her kan også faktoren diskuteres. Vi fortsetter leken og bruker Graham formelen. Dette er en enkel formel laget av Benjamin Graham for å kjapt kunne verdsette en verdiaksje.
√6,075 (EPS 2024) x 21 (NAV) x 22,5 = 53,5kr
Vi kan også leke med tanken om utbytte og se om utbyttet gir en akseptabel direkteavkastning (yield). Jeg gjør det enkelt og bruker 50% av resultat etter skatt som grunnlag for utbytte. Dette blir hypotetisk da selskapet må få på plass en restrukturering av gjeld som tillater utbytte først. Ender opp med følgende:
2023: 6%
2024: 15%
2025: 22%
2026: 27%
Ender med snitt-yield på 17,5% per år. Dette må sies å være ekstremt bra!
Til slutt skal vi se på hva slags kursmål meglerhusene har for Shelf:
SB1M: 50kr
Clarksons: 45kr
Arctic Securities: 55kr
Fernley: 43kr
DNB: 40kr
Gjennomsnitt: 46,6kr
Samlet sett ender vi altså opp med 56,6kr, 53,5kr og 46,6kr. Man kan enkelt skjønne hvorfor kursmål på 50kr er fornuftig, og hvorfor de fleste meglerhus ligger i denne rangen. Skal nevnes her at kursmål fra Fearnley og DNB ikke er oppdatert på en stund da disse to trekker mest ned.
Legger også ved en meget informativ episode fra Arctic podden som omhandler riggmarkedet:
https://podcasts.google.com/feed/aHR0cHM6Ly9hbmNob3IuZm0vcy8xMzRjNWExNC9wb2RjYXN0L3Jzcw==/episode/MzJiZjUzNTQtNmM1My00YzUyLTgzNjMtMTVkN2YwZjE0Njhl?fbclid=IwAR2by_9yqRIRnbm2OetmrddCGabAu_1ZWIpXn776JP9SdyHeX-LnXKdxZBg
Teknisk analyse:
Shelf Drilling har falt nesten 41% fra toppen den 7. mars. Tidligere fall fra kurstopper ligger på henholdsvis 30, 54, 35 og 28%. Gjennomsnittlig korreksjon ligger da på ca. 37% etter å ha satt ny topp. Korreksjonene fra ny noteringstopp til bunn har vart henholdsvis 44 dager, 42 dager, 36 dager og 27 dager før bunnen var satt. Det gir et snitt på 37 dager på hver korreksjon. Vi har nå hatt en nedgang på 84 dager fra toppen den 7. mars, og mange investorer begynner å bli nervøse. Aksjen har nettopp brutt ut av en falling wedge, noe som er et signal på videre oppgang. Korreksjonen matcher med snittet, og det kan virke som dagens nivåer er svært attraktive å handle på fra et teknisk standpunkt.
Grafisk fremstilling: https://www.tradingview.com/x/XBOvsqwI/
Risikomomenter:
Dette kunne jeg skrevet et veldig langt avsnitt om, men skal prøve å holde det kort og kun nevne de mest relevante.
1. Shelf har ekstremt høy gjeldsgrad og denne gjelden skal restruktureres i løpet av 2024. En restrukturering vil mest sannsynlig innebære nye lån til noe høyere rente (1,5-2%).
2. India har kommet med nytt lovforslag som innebærer at Shelf sine rigger må flyttes til et annet marked. Jeg har kontaktet selskapet, og de mener det er ekstremt lav sannsynlighet for at lovforslaget kommer til å påvirke Shelf.
3. Resesjon og lavere oljepris
Edit 1: Hadde skrevet P/E i Graham formel i stedet for EPS. Er rettet opp.
Edit 2: Strukturelle endringer
Edit 3: Lagt til et par linker
Redigert 09.08.2023 kl 08:44
Du må logge inn for å svare
StockEmHigher
I dag kl 07:15
542
Sendte e-post med noen spørsmål og her er responsen:
Dear Mr. ***********,
Thank you for reaching out with your questions. We appreciate your interest in Shelf Drilling.
Regarding the Main Pass IV and Shelf Drilling Achiever en route to West Africa, the transit around the Cape of Good Hope during the winter months involves significant weather risks. This year has been particularly challenging due to exceptionally harsh conditions, with limited favorable weather windows between prolonged periods of adverse weather. Once the vessel clears the Cape, the remainder of the journey is unlikely to encounter extreme weather-related risks. We are actively collaborating with the heavy-lift vessel company to explore possible engineering and marine solutions to expedite the transit. Additionally, we remain in close communication with our customers and have plans in place to swiftly commence operations as soon as the rigs reach West Africa.
For the Main Pass I currently stacked in Saudi Arabia, there are no specific plans at this time. However, as presented during our Q2 earnings call on August 15th, we are open to selling the rig for non-drilling purposes.
Regards,
Shelf Drilling Investor Relations
Dear Mr. ***********,
Thank you for reaching out with your questions. We appreciate your interest in Shelf Drilling.
Regarding the Main Pass IV and Shelf Drilling Achiever en route to West Africa, the transit around the Cape of Good Hope during the winter months involves significant weather risks. This year has been particularly challenging due to exceptionally harsh conditions, with limited favorable weather windows between prolonged periods of adverse weather. Once the vessel clears the Cape, the remainder of the journey is unlikely to encounter extreme weather-related risks. We are actively collaborating with the heavy-lift vessel company to explore possible engineering and marine solutions to expedite the transit. Additionally, we remain in close communication with our customers and have plans in place to swiftly commence operations as soon as the rigs reach West Africa.
For the Main Pass I currently stacked in Saudi Arabia, there are no specific plans at this time. However, as presented during our Q2 earnings call on August 15th, we are open to selling the rig for non-drilling purposes.
Regards,
Shelf Drilling Investor Relations
jadden
I dag kl 08:14
433
Flott avklaring StockEmHigher! Det som trekker ned er hvorfor ledelsen ikke kom med dette på Q2-peresentasjonen, jeg liker lite at aksjonærrelevante opplysninger må hales ut.
Opplysningene er i tråd med det som gar fremkommet på forumet i siste par måneder, og det er gambling å prøve å få de rundt Kapp gode håp på denne årstiden, at de gjør det med to rigger om bord gjør ikke saken bedre, jf økte krav til bølgehøyder.
Så får vi tro at det kan ligge noen tidsbesparelser i de forberedende arbeider før drilling.
Main Pass I vurderes solgt til opphugning slik jeg tolker ordlyden, hvis den da ikke skal brukes for innkvertering eler llignende av ny eier, vi får se hva som ligger i hintet.
Det som er sikkert er at Seaway Hawk ikke vil ankomme EG innen 11.sep som nåværende ETA oppgis til, ikke mulig det. Jeg mistenker at oppgitte ETA-er blir satt automatisk i Marinetraffic.
Opplysningene er i tråd med det som gar fremkommet på forumet i siste par måneder, og det er gambling å prøve å få de rundt Kapp gode håp på denne årstiden, at de gjør det med to rigger om bord gjør ikke saken bedre, jf økte krav til bølgehøyder.
Så får vi tro at det kan ligge noen tidsbesparelser i de forberedende arbeider før drilling.
Main Pass I vurderes solgt til opphugning slik jeg tolker ordlyden, hvis den da ikke skal brukes for innkvertering eler llignende av ny eier, vi får se hva som ligger i hintet.
Det som er sikkert er at Seaway Hawk ikke vil ankomme EG innen 11.sep som nåværende ETA oppgis til, ikke mulig det. Jeg mistenker at oppgitte ETA-er blir satt automatisk i Marinetraffic.
jadden
I dag kl 08:48
340
Med jevne og ujjevne mellomrom dukker det opp advarsler om forestående nedturer i verden, det graderes i korreksjoner, resesjoner og depresjoner. Nå skal vi visstnok stå foran det sistnevnte. Vi får trøste oss med at det opp gjennom historien knapt har vært noen som har klart å time disse hendelsene, gjengangeren er også at det ikke finnes noen steder å gjemme seg. Denne gangen er visstnok gull allerede så dyrt at selv ikke det er en safe haven. Men den helteglorien som tildeles den som klarte å spå om nedturen tiltrekker en rekke personer, hvordan det skal takles er det sjelden opplyst om. Vi får kjøpe oss trillebårer å kjøre pengene i som i Tyskland i depresjonstiden på 30-tallet.
Da ville jeg heller vært bekymret for våre ferjerederier for hovedfartsårene og riksveiene er kommet på utenlandske hender, årsaken ligger i den særnorske formueskatten. Riksveiferjene er del av riksveinettet, og dermed har kongeriket stelt seg slik at vi ikke lenger eier deler av våre riksveier. Noen bedre?
Vedum er mer opptatt av forsyningssikkerhet, men hvirdan går det i en krisesituasjon når ferjene ikke går? All forsyning stopper opp langs kysten, olje- og gassproduksjonen er den første som ryker, tilsvarende med oppdrettsbransjen. Tror Vedum at de internasjonale pensjonsfondene har noen omsut for Norge dersom det kvesser seg til? Og alt dette pga formueskatt, og ikke minst at det er mannen med som vokter nasjonens pengesekk og bruker ordet trygghet i hver setning når han intervjues.
Da ville jeg heller vært bekymret for våre ferjerederier for hovedfartsårene og riksveiene er kommet på utenlandske hender, årsaken ligger i den særnorske formueskatten. Riksveiferjene er del av riksveinettet, og dermed har kongeriket stelt seg slik at vi ikke lenger eier deler av våre riksveier. Noen bedre?
Vedum er mer opptatt av forsyningssikkerhet, men hvirdan går det i en krisesituasjon når ferjene ikke går? All forsyning stopper opp langs kysten, olje- og gassproduksjonen er den første som ryker, tilsvarende med oppdrettsbransjen. Tror Vedum at de internasjonale pensjonsfondene har noen omsut for Norge dersom det kvesser seg til? Og alt dette pga formueskatt, og ikke minst at det er mannen med som vokter nasjonens pengesekk og bruker ordet trygghet i hver setning når han intervjues.
StockEmHigher
I dag kl 10:47
181
Info fra discord: De nevnte dette under Q&A ved resultatfremleggelsen: "Would we consider selling another asset? That’s a possibility. We’ve had a few inbounds from third parties looking at buying a rig that could be converted to a production unit. So that could be an interesting idea for one or two units, probably not more than that."
minsin
I dag kl 11:26
126
Har sett litt på dette med været og sea hawk...
For meg viker det som om de vil prøve å seile rundt kapp det Gode håp i løpet av kommende helg ...
pr nå seiler de md 9,6 knop sørover, det virker som om det er det værvinduet de prøver å rekke - det vil åpne seg ett værvindu på Fredag som varer til Tirsdag,neste uke
Det skal holde , slik at de kan passere Kapp gode håp
Forøvrig er det sea hawk selv som legger inn ETA i marine traffic , ikke noe automatiske greier av marine traffic
For meg viker det som om de vil prøve å seile rundt kapp det Gode håp i løpet av kommende helg ...
pr nå seiler de md 9,6 knop sørover, det virker som om det er det værvinduet de prøver å rekke - det vil åpne seg ett værvindu på Fredag som varer til Tirsdag,neste uke
Det skal holde , slik at de kan passere Kapp gode håp
Forøvrig er det sea hawk selv som legger inn ETA i marine traffic , ikke noe automatiske greier av marine traffic
Redigert i dag kl 12:59
Du må logge inn for å svare
jadden
I dag kl 11:59
80
Ja, absolutt en interessant idé å selge en eller to enheter over på produksjon. Spesielt hvis det kan oppnås tilsvarende pris som for Baltic, og hvorfor ikke? Drilling enheter ut av produksjon til god pris betyr høyere utnyttelsesgrad for resterende drillingjackupenheter. Videre unngår man perioden den ( Main Pass I) vil ligge uvirksom uten inntekter i påvente av at drilling gjenopptas etter suspensjon. Dette viser at produksjonsselskapene leter høyt og lavt for å finne produksjonsenheter, Shelf med både gamle og nye enheter kan score sterkt i et slikt marked.