LINK har makset lånerammen på EUR 370 millioner, som med dagens EURO-kurs (11,68) utgjør NOK 4,32 milliarder i rentebærende gjeld. Selv om Message Broadcast nå selges, reduseres ikke gjelden direkte av salget siden salgssummen ikke nødvendigvis benyttes for å redusere gjelden. LINK har imidlertid nå en posisjon hvor de velger om, når og hvor mye de vil gjennomføre av gjeldsreduksjon. Netto gjeldsgrad blir jo positivt påvirket av salget, og reduseres til 1,0x. Men den har LINK frihet til å øke like raskt igjen ved f. eks. nye oppkjøp.

Ved utløpet av 2Q-2023 hadde LINK en ratio net debt/ LTM adjusted EBITDA på 4,0x, mens de har som uttrykt mål å oppnå en gjeldsgrad lavere enn 3,5x. Alene dagens gode kontantstrøm har gitt selskapet en markert reduksjon av gjeldsgraden det siste året fra 4,9x pr 2Q-2022 til 4,0x pr 2Q-2023. Vær klar over at denne LTM-beregningen (Last Twelve Month) som viser 4,0x i gjeldsgrad bygger på en ekstrapolering av de meget gode 2Q-2023-tallene LINK fremla, og er ikke slik den beregnes etter låneavtalen.

Ved LINKs publisering av salget av Message Broadcast uttrykte de et ønske om å refinansiere slik at de hadde en gjeldsgrad på betydelig lavere enn 3,5x ("Refinancing EURO 370 million bond with leverage substantially below 3.5x adjusted EBITDA). Hva dette betyr er usikkert. Målet om 3,5x var etablert som en markedsstandard blant CPaaS-selskaper som uttrykk for hva man ikke burde overstige. Med det kraftig stigende rentenivået siden den gang, er det liten tvil om at gjeldsgraden nå bør være lavere for å sikre samme sunne gjeldsbyrde. For et relativt sett lite selskap som LINK vil jeg anta at den ikke bør overstige 2,5x for at ikke långiverne skal miste troen på selskapets gjeldsbetjeningsevne, selv hensyntatt et noe høyere rentenivå. Sinch har til orientering en gjeldsgrad på 2,2x pr 3Q-2023.

Av naturlige årsaker har LINK ikke vært i posisjon til å gjøre noe tilbakekjøp tidligere. Nå snur imidlertid dette helt rundt straks LINK får overført MUSD 220 ved closing, tilsvarende NOK 2,34 milliarder på dagens USD-kurs (10,66). LINK har selv anslått at de vil ha likvide midler på NOK 3,5 milliarder ved closing, hvilket betyr at LINK har en kontantposisjon på ca NOK 1,15 milliarder.

Ved å redusere gjeldsbyrden med EURO 100 til EURO 270 vil den beregnede gjeldsbyrden falle fra 4,0x til 2,5x, alt annet likt som pr 2Q-2023. Samtidig vil LINKs årlige renteutgifter gå ned med 3,38 millioner EURO, tilsvarende NOK 39,4 millioner årlig.

LINK har selv uttalt at de vil vurdere kjøpe tilbake deler av lånet. Her er litt om alternativene for hvordan det i så fall vil skje, og betingelsene.

ALTERNATIVET Å FORMELT CALLE DELER AV LÅNET
Siden 15.6.2023 har LINK kunnet calle deler av lånet ved å betale 101,688 % av pålydende. Disse betingelsene gjelder frem til datoen for rentebetaling som forfaller 15.12.2023. LINK vil helt sikkert ikke calle noe før denne datoen, simpelten fordi closingen ikke vil være gjennomført.

Slik formell calling følger låneavtalen og innebærer en forholdsmessig innløsning av samtlige bondholderes posisjoner. Det må tas via tillitsmannen for lånet - Nordic Trustee - og det påløper en del kostnader.

Fra og med 15.12.2023 kan LINK calle til en noe gunstigere kurs på 101,350 %. Denne muligheten løper frem til 15.6.2024, hvor vilkårene for å calle blir ennå hakket bedre til 101,013 %. Reduksjonen henger sammen med kortere tid frem til lånets forfall 15.12.2025. Og reduksjonen fortsetter gradvis frem mot forfallstidspunktet, med gradvise reduksjoner. Vilkåret lyder:

10.2 Voluntary early redemption - Call Option
(a) The Issuer may redeem all or part of the Outstanding Bonds (the “Call Option”) on any
Business Day from and including:
(i) the Issue Date to, but not including, the First Call Date at a price equal to the Make
Whole Amount;
(ii) the First Call Date to, but not including, the Interest Payment Date in December
2023 at a price equal to 101.688 per cent. of the Nominal Amount for each
redeemed Bond;
(iii) the Interest Payment Date in December 2023 to, but not including, the Interest
Payment Date in June 2024 at a price equal to 101.350 per cent. of the Nominal
Amount for each redeemed Bond;
(iv) the Interest Payment Date in June 2024 to, but not including, the Interest Payment
Date in December 2024 at a price equal to 101.013 per cent. of the Nominal
Amount for each redeemed Bond;
(v) the Interest Payment Date in December 2024 to, but not including, the Interest
Payment Date in June 2025 at a price equal to 100.675 per cent. of the Nominal
Amount for each redeemed Bond; and
(vi) the Interest Payment Date in June 2025 to, but not including, the Maturity Date at
a price equal to 100.338 per cent. of the Nominal Amount for each redeemed
Bond.

Forskjellen mellom å calle for eksempel EURO 100 millioner av lånet på 101,35 % og 101,013 % utgjør ikke mer enn NOK 3,9 millioner, så timingen er ikke spesielt avgjørende. Når dette ikke er høyaktuelt har det å gjøre med det andre alternativet, beskrevet i det følgende.

ALTERNATIVET MED TILBAKEKJØP I MARKEDET
Et annet alternativ man kan tenke seg for LINK til å formelt calle til disse kursene, vil være å gjøre aktive tilbakekjøp i markedet til markedsprisingen på lånet, som så siden kan nedkvitteres på lånet. Som følge av lånets lave rente i forhold til alternative investeringer prises bonden til lavere kurser enn pålydende. Sagt med andre ord er det i dag ikke så attraktivt for långiverne å sitte langsiktig og oppnå 3,375 % rente, når alternative nye lån til like sikre eller sikrere långivere gir flere prosentpoeng høyere rente. Ved dette alternativet kjøper LINK tilbake konkrete obligasjoner fra konkrete långivere som vil selge.

Står denne muligheten åpen for LINK kan tilbakekjøp i markedet være et finansielt godt alternativ, så langt låneavtalen tillater det, og LINK ikke kommer i konflikt med de finansielle covenantene. Ifølge låneavtalens punkt 11 står LINK fritt til å gjøre tilbakekjøp fra bondholdere, og LINK kan kansellere disse senere:

11. PURCHASE AND TRANSFER OF BONDS
11.1 Issuer’s purchase of Bonds
The Issuer may purchase and hold Bonds and such Bonds may be retained, sold or cancelled
in the Issuer’s sole discretion (including with respect to Bonds purchased pursuant to Clause
10.3 (Mandatory repurchase due to a Put Option Event).

11.2 Restrictions
(a) Certain purchase or selling restrictions may apply to Bondholders under applicable local
laws and regulations from time to time. Neither the Issuer nor the Bond Trustee shall be
responsible to ensure compliance with such laws and regulations and each Bondholder
is responsible for ensuring compliance with the relevant laws and regulations at its own
cost and expense.

(b) A Bondholder who has purchased Bonds in breach of applicable restrictions may,
notwithstanding such breach, benefit from the rights attached to the Bonds pursuant to
these Bond Terms (including, but not limited to, voting rights), provided that the Issuer
shall not incur any additional liability by complying with its obligations to such
Bondholder.

Markedsprisen på lånet var før transaksjonen ble offentliggjort omtrent 90,70, og etter salget hoppet det opp til 94,50. Her kan altså LINK spare betydelig på å tilby likviditet til å løfte ut en del bondholdere som er misfornøyde med renten, hvor de antakelig kan få løftet ut dette til anslagsvis mellom 90 og 95 avhengig av hvordan dealen struktureres. Her kan man se Frankfurt-børsens siste noteringer av omsetningskurser for lånet: https://www.boerse-frankfurt.de/bond/no0010911506-link-mobility-group-holding-asa-3-375-20-25). Et tilbakekjøp av for eksempel EURO 100 millioner til kurs 94, gir en realisert besparelse på EURO 6 millioner, tilsvarende MNOK 70.