GÅTEN AXACTOR
Axactor prises til 1/3 av B2 Impact. Selskapene har like store gjeldsporteføljer og i 2023 tjente Axactor litt mer enn B2 Impact. I 2022 tjente Axactor nesten 30% mer enn B2 Impact. Ser vi på prisingsmultipler, er Axactor priset til under 25% av bok, og P/E ’23 er 3.4 (for videreført virksomhet). Hvordan kan det ha seg at Axactor er priset så lavt?
Flere faktorer teller med. Fredriksen eier 50%. Det reduserer likviditeten i aksjen. Videre er markedsverdien nå nær 1 milliard, noe som gjør at den kan gå under minsteverdien til flere fond. Det gjør ikke situasjonen bedre. Men det viktigste er selskapets historie. Etter starten med Endre Ragnes ved roret, har det fulgt en historie av dyre oppkjøp, nedskrivinger, og brutte løfter for selskapet. Det har fortsatt etter at Ragnes ble sparket ut av selskapet – ettersom dagens ledelse har ryddet opp og erfart konsekvensene av tidligere tiders for lave avskrivinger, for optimistiske innkrevingskurver, og et marked hvor skyldnerne har fått mindre tilbakebetalingsevne og -vilje i takt med høyere renter, lavere kjøpekraft og reguleringer som reduserer krav til konsumentens tilbakebetalingshastighet.
Men samtidig skjuler historien en ledelse som har bragt kostnadene ned på et veldig konkurransedyktig nivå, og et marked hvor flere aktører nå er mindre aggressive og forhindret fra å kjøpe porteføljer fordi de restrukturerer. Dermed har forventet rentemargin over markedsrenten gått opp, og forventningen til fremtidig inntjening i nye porteføljekjøp har gått betydelig opp. Det langsiktige bildet er derfor at inntjeningen vil gå opp mot et konkurransedyktig nivå.
Likevel er det kortsiktige bildet noe mer kludrete. Både i 4Q ’23 og 1Q ’24 kom innkrevingen inn på bare hhv. 93% og 85% av hva selskapet selv hadde anslått kvartalet før. Det er veldig svakt. Den kortsiktige inntjeningen er derfor svak og toppet seg i 1Q ’24 med bare EUR 721 tusen på bunnlinjen.
Men selv med fortsatt svak innkreving bør resultatet for ’24 kunne bli mellom EUR 15-20 millioner og for de neste fire kvartalene mellom EUR 20-25 millioner. Det gir en P/E ’24 på ~6 og P/E 12 måneder forward på 4 - 5. Det er meget lavt.
Som nevnt er pris/bok veldig lavt med under 25%. Den delen av porteføljen som ble kjøpt frem til og med 2020 under Ragnes har ikke full kvalitet. Per i dag utgjør den bokførte verdien ca. EUR 780 millioner og denne delen av porteføljen er allerede nedskrevet flere ganger. Men antar vi at mindreverdien i porteføljen – slik den prises i egenkapitalmarkedet i dag på ca. EUR 325 millioner – helt kan tillegges denne porteføljen – så er nedskrivingen på 42%. Det synes å være alt for høyt for en allerede nedskrevet portefølje. Vi skal selvfølgelig huske på at 2021 porteføljen på ca. EUR 115 millioner ble også kjøpt på et betydelig lavere rentenivå, men en nedskriving her utgjør ikke mye.
Et argument for lav prising er selskapets finansieringssituasjon. Selskapets gjeld er farlig nær gjeldsbetingelsene. Men da skal man samtidig huske at Fredriksen selv eier mye a gjelden, kan løse enhver egenkapitalsituasjon i baklommen, og har en historie av fairness ift minoritetsaksjonærer. Dette synes derfor ikke som en reell bekymring. Dette vil nok bli løst på gjeldssiden, og gjør det ikke det, får man følge på gitt dagens underprising av egenkapitalen!
Prisingen av Axactor synes å være fullstendig feil. Det synes tydeligvis innsiderne også. Det kan vi dessverre ikke legge for mye i fordi de som gruppe har kjøpt hele veien ned fra langt høyere kurser.
Men objektiv analyse tyder på at dette selskapet er feilpriset – dette kan være en gåte hvor løsningen er åpenbar; reprising.
Flere faktorer teller med. Fredriksen eier 50%. Det reduserer likviditeten i aksjen. Videre er markedsverdien nå nær 1 milliard, noe som gjør at den kan gå under minsteverdien til flere fond. Det gjør ikke situasjonen bedre. Men det viktigste er selskapets historie. Etter starten med Endre Ragnes ved roret, har det fulgt en historie av dyre oppkjøp, nedskrivinger, og brutte løfter for selskapet. Det har fortsatt etter at Ragnes ble sparket ut av selskapet – ettersom dagens ledelse har ryddet opp og erfart konsekvensene av tidligere tiders for lave avskrivinger, for optimistiske innkrevingskurver, og et marked hvor skyldnerne har fått mindre tilbakebetalingsevne og -vilje i takt med høyere renter, lavere kjøpekraft og reguleringer som reduserer krav til konsumentens tilbakebetalingshastighet.
Men samtidig skjuler historien en ledelse som har bragt kostnadene ned på et veldig konkurransedyktig nivå, og et marked hvor flere aktører nå er mindre aggressive og forhindret fra å kjøpe porteføljer fordi de restrukturerer. Dermed har forventet rentemargin over markedsrenten gått opp, og forventningen til fremtidig inntjening i nye porteføljekjøp har gått betydelig opp. Det langsiktige bildet er derfor at inntjeningen vil gå opp mot et konkurransedyktig nivå.
Likevel er det kortsiktige bildet noe mer kludrete. Både i 4Q ’23 og 1Q ’24 kom innkrevingen inn på bare hhv. 93% og 85% av hva selskapet selv hadde anslått kvartalet før. Det er veldig svakt. Den kortsiktige inntjeningen er derfor svak og toppet seg i 1Q ’24 med bare EUR 721 tusen på bunnlinjen.
Men selv med fortsatt svak innkreving bør resultatet for ’24 kunne bli mellom EUR 15-20 millioner og for de neste fire kvartalene mellom EUR 20-25 millioner. Det gir en P/E ’24 på ~6 og P/E 12 måneder forward på 4 - 5. Det er meget lavt.
Som nevnt er pris/bok veldig lavt med under 25%. Den delen av porteføljen som ble kjøpt frem til og med 2020 under Ragnes har ikke full kvalitet. Per i dag utgjør den bokførte verdien ca. EUR 780 millioner og denne delen av porteføljen er allerede nedskrevet flere ganger. Men antar vi at mindreverdien i porteføljen – slik den prises i egenkapitalmarkedet i dag på ca. EUR 325 millioner – helt kan tillegges denne porteføljen – så er nedskrivingen på 42%. Det synes å være alt for høyt for en allerede nedskrevet portefølje. Vi skal selvfølgelig huske på at 2021 porteføljen på ca. EUR 115 millioner ble også kjøpt på et betydelig lavere rentenivå, men en nedskriving her utgjør ikke mye.
Et argument for lav prising er selskapets finansieringssituasjon. Selskapets gjeld er farlig nær gjeldsbetingelsene. Men da skal man samtidig huske at Fredriksen selv eier mye a gjelden, kan løse enhver egenkapitalsituasjon i baklommen, og har en historie av fairness ift minoritetsaksjonærer. Dette synes derfor ikke som en reell bekymring. Dette vil nok bli løst på gjeldssiden, og gjør det ikke det, får man følge på gitt dagens underprising av egenkapitalen!
Prisingen av Axactor synes å være fullstendig feil. Det synes tydeligvis innsiderne også. Det kan vi dessverre ikke legge for mye i fordi de som gruppe har kjøpt hele veien ned fra langt høyere kurser.
Men objektiv analyse tyder på at dette selskapet er feilpriset – dette kan være en gåte hvor løsningen er åpenbar; reprising.
Redigert 29.07.2024 kl 10:23
Du må logge inn for å svare
-
«
- 1
- 2 »
Pirato
15.08.2024 kl 11:27
6270
Det hviler en forbannelse over denne aksjen, og forbannelsen heter Fredriksen. Her blir kursen presset nedover sakte men sikkert helt til Fredriksen kan overta hele selskapet for en billig penge. Det er to måter Fredriksen tjener penger på børsen, enten via utbytter eller ved å sluke selskper etter at kursen er gruset. ACR tilhører ganske opplagt den siste kategorien. Her er det bare å komme seg ut, mens det fortsatt er mulig. Invester aldri i et Fredriksen selskap som ikke betaler utbytter.
Leoparden1
15.08.2024 kl 11:23
6284
Ledelsen bør ta hatten sin å gå. De klarer ikke å skape verdier for sine eiere. Dette selskapet har pr nå følgende aksjekursutvikling:
I dag -5,66%
Denne uken 0%
Denne mnd -1,0%
I år -21%
1 år -27%
3 år -59%
5 år -75%
Samtidig har vel faktisk selskapet tjent noen penger. Det er altså så katastrofale utvikling av selskapet for eiere, at man må gni seg i øynene. Ja, den lille streken foran prosenttallet er minus. Så nå hsr vi et lite lyspunkt med at det foreløpig (enn så lenge) ikke er minus foran denne uken.
I dag -5,66%
Denne uken 0%
Denne mnd -1,0%
I år -21%
1 år -27%
3 år -59%
5 år -75%
Samtidig har vel faktisk selskapet tjent noen penger. Det er altså så katastrofale utvikling av selskapet for eiere, at man må gni seg i øynene. Ja, den lille streken foran prosenttallet er minus. Så nå hsr vi et lite lyspunkt med at det foreløpig (enn så lenge) ikke er minus foran denne uken.
Herman B
15.08.2024 kl 10:42
6391
Positivt att 3PC går allt bättre och att man genom rationaliseringar fått ner personalkostnaderna.
NPL är sorgebarnet med 93 % av prognosticerad indrivning, men det är något bättre än i Q1 (92 %). Dessutom var det inte alltför länge sen som den låg över 100 %, så siffran kan nog svänga snabbt.
Gissar också att de lägre priserna för nyförvärvade NPL-portföljer kommer att få genomslag på lönsamheten inom ett år.
PE strax över 6 baserat på 4xQ2 och värdering till ca 25 % av eget kapital och ca 30 % av eget kapital rensat för immateriella s k "tillgångar" (d v s TCE) känns på tok för billigt, varför jag har ökat nu på morgonen.
Med 93 % av prognosticerad indrivning är eget kapital (och TCE) naturligtvis av osäkert värde, men det var, som skrivet, inte länge sen den låg över 100 %, så helt fel kan inte eget kapital (och TCE) vara. CEO svarade under presentationen dessutom på en fråga om eventuella nedskrivningar av NPL-portföljer, men han verkade inte speciellt bekymrad.
NPL är sorgebarnet med 93 % av prognosticerad indrivning, men det är något bättre än i Q1 (92 %). Dessutom var det inte alltför länge sen som den låg över 100 %, så siffran kan nog svänga snabbt.
Gissar också att de lägre priserna för nyförvärvade NPL-portföljer kommer att få genomslag på lönsamheten inom ett år.
PE strax över 6 baserat på 4xQ2 och värdering till ca 25 % av eget kapital och ca 30 % av eget kapital rensat för immateriella s k "tillgångar" (d v s TCE) känns på tok för billigt, varför jag har ökat nu på morgonen.
Med 93 % av prognosticerad indrivning är eget kapital (och TCE) naturligtvis av osäkert värde, men det var, som skrivet, inte länge sen den låg över 100 %, så helt fel kan inte eget kapital (och TCE) vara. CEO svarade under presentationen dessutom på en fråga om eventuella nedskrivningar av NPL-portföljer, men han verkade inte speciellt bekymrad.
Redigert 15.08.2024 kl 10:44
Du må logge inn for å svare
Marvellous
14.08.2024 kl 14:40
6817
Aksjen viser betydelig styrke i dag.
Skulle tro at noen allerede har fått tilgang til morgendagens tall i forkant.....
Skulle tro at noen allerede har fått tilgang til morgendagens tall i forkant.....
Redigert 14.08.2024 kl 14:42
Du må logge inn for å svare
YL
12.08.2024 kl 15:03
7460
Tør ikke gjette. Før q1 forventet jeg, og mange andre, eur 8-9 mill på bunnlinjen. Analytikere, ikke mange følger acr, lå vel på 6-7 mill. Fasit ble en knapp mill eur på bunnlinjen. Guiding tilsier ikke store avvik fra q1, men de kan jo bomme på guiding igjen. Og kanskje andre veien denne gangen. Håp i hengende snøre.
EnAksjeTil
12.08.2024 kl 10:12
7651
Jeg tror at hvis vi får et ok eller bedre resultat vil vi få en liten oppgang. Er redd mange vil benytte muligheten til å få igjen noe mer enn dagens bunn nivåer og selge seg ut. Skuffer Axactor går nok ferden til nye bunner tror jeg.
Redigert 12.08.2024 kl 10:13
Du må logge inn for å svare
Marvellous
12.08.2024 kl 09:56
7699
Hva tror dere om torsdagen? Får vi reprisring eller skal kursen lenger ned?
Goldsmith
29.07.2024 kl 15:36
8335
Det viktige er om ACR kan bli slukt på dagens prising +30%.
Det er klart nei. Fredriksen vil aldri selge på en slik pris.
Skulle en gjette, vil trolig prisen på et oppkjøp måtte være over NOK 10
Det er klart nei. Fredriksen vil aldri selge på en slik pris.
Skulle en gjette, vil trolig prisen på et oppkjøp måtte være over NOK 10
Mammon
29.07.2024 kl 10:54
8495
Blir axa gryn slukt ab store 🐺? 🕵️
Synes oxo selskapet er interessant med dagens prising
Synes oxo selskapet er interessant med dagens prising
Goldsmith
29.07.2024 kl 10:49
8507
Hva er en fornuftig prising på Axactor. La oss se litt på kortsiktige og langsiktige mulige verdinivåer:
Kortsiktig
Resultatet i '23 var EUR 34 millioner. I '24 vil resultatet falle - illustrert med det betydelige resultatfallet i 1Q '24. Men fremover er det nok mest sannsynlig at resultatene vil stige relativt til 1Q, men falle relativt til samme kvartaler i '23. Dette kommer av at innkrevingen vil stige i 2Q relativt til 1Q, men falle i 2Q og 3Q relativt til tilsvarende kvartaler i fjor. For 4Q vil nok innkrevingen stige ift i fjor, fordi 4Q '23 hadde et svært lavt innkrevingsnivå. Totalt er det realistisk å tro på et resultat mellom EUR 15 - 20 millioner. Med et P/E nivå på x8 gir det en verdi på EUR 120 - 160 millioner - eller en oppside på 20 - 60%.
Men selv om '24 blir dårlig resultatmessig, er det nok sannsynlig at lavpunktet var i 1Q. For kvartalene 2Q '24 - 1Q '25, er et realistisk nivå EUR 20 - 25 millioner. Da snakker vi om en potensiell verdi på EUR 160 - 200 millioner - tilsvarende en kurs på 6.4 - 8 kroner. Kommer 2Q '24 inn på et nivå som bekrefter en slik forventning (EUR ~5 millioner), så er det gode muligheter for at vi får en vesentlig reprising de neste 12 månedene opp mot 8 kroner.
Langsiktig
Prisingen av gjeldsporteføljer har bedret seg betraktlig for kjøpere av porteføljen de siste årene. Forventet IRR har gått kraftig opp - som en følge av dårlig finansiell helsetilstand i bransjen generelt. Kapasiteten og viljen til å kjøpe porteføljer er redusert - tilbudet er fremdeles betydelig. Over tid kan vi forvente at rentabiliteten til Axactor øker betydelig. Samtidig vet vi at andelen av gjeldsfordringene som er kjøpt i perioden opp til 2020 er fremdeles 63% - og denne delen av porteføljen må vi - til tross for nedskrivinger - forvente at vil gi en lavere avkastning også i årene fremover. Selv med disse to mostridende faktorene er det realistisk å tro på en inntjening i 2025-2026 på mellom EUR 40 - 50 millioner - noe som tilsvarer P/E x2 - 2.5 på dagens aksjekurs. En slik inntjening gir en EK rentabilitet på under 10% - som fremdeles er lavt. En slik inntjening vil forsvare en verdi på EUR 400 millioner - som tilsvarer 16 kroner per aksje. Dersom rentenivået i Europa skulle falle vesentlig er inntjeningspotensialet enda høyere, og et slikt scenario har en god sannsynlighet.
Gjennomgangen viser at Axactor synes å være betydelig underpriset både på kort og lang sikt. Her kan det ligge en mulighet med relativt lav risiko for både store og små aksjonærer.
Kortsiktig
Resultatet i '23 var EUR 34 millioner. I '24 vil resultatet falle - illustrert med det betydelige resultatfallet i 1Q '24. Men fremover er det nok mest sannsynlig at resultatene vil stige relativt til 1Q, men falle relativt til samme kvartaler i '23. Dette kommer av at innkrevingen vil stige i 2Q relativt til 1Q, men falle i 2Q og 3Q relativt til tilsvarende kvartaler i fjor. For 4Q vil nok innkrevingen stige ift i fjor, fordi 4Q '23 hadde et svært lavt innkrevingsnivå. Totalt er det realistisk å tro på et resultat mellom EUR 15 - 20 millioner. Med et P/E nivå på x8 gir det en verdi på EUR 120 - 160 millioner - eller en oppside på 20 - 60%.
Men selv om '24 blir dårlig resultatmessig, er det nok sannsynlig at lavpunktet var i 1Q. For kvartalene 2Q '24 - 1Q '25, er et realistisk nivå EUR 20 - 25 millioner. Da snakker vi om en potensiell verdi på EUR 160 - 200 millioner - tilsvarende en kurs på 6.4 - 8 kroner. Kommer 2Q '24 inn på et nivå som bekrefter en slik forventning (EUR ~5 millioner), så er det gode muligheter for at vi får en vesentlig reprising de neste 12 månedene opp mot 8 kroner.
Langsiktig
Prisingen av gjeldsporteføljer har bedret seg betraktlig for kjøpere av porteføljen de siste årene. Forventet IRR har gått kraftig opp - som en følge av dårlig finansiell helsetilstand i bransjen generelt. Kapasiteten og viljen til å kjøpe porteføljer er redusert - tilbudet er fremdeles betydelig. Over tid kan vi forvente at rentabiliteten til Axactor øker betydelig. Samtidig vet vi at andelen av gjeldsfordringene som er kjøpt i perioden opp til 2020 er fremdeles 63% - og denne delen av porteføljen må vi - til tross for nedskrivinger - forvente at vil gi en lavere avkastning også i årene fremover. Selv med disse to mostridende faktorene er det realistisk å tro på en inntjening i 2025-2026 på mellom EUR 40 - 50 millioner - noe som tilsvarer P/E x2 - 2.5 på dagens aksjekurs. En slik inntjening gir en EK rentabilitet på under 10% - som fremdeles er lavt. En slik inntjening vil forsvare en verdi på EUR 400 millioner - som tilsvarer 16 kroner per aksje. Dersom rentenivået i Europa skulle falle vesentlig er inntjeningspotensialet enda høyere, og et slikt scenario har en god sannsynlighet.
Gjennomgangen viser at Axactor synes å være betydelig underpriset både på kort og lang sikt. Her kan det ligge en mulighet med relativt lav risiko for både store og små aksjonærer.
EnAksjeTil
25.07.2024 kl 15:53
8896
Også facinerende med så høy gjeld at man begynner å snakke om utbytter. Skulle man fått noen ok kvartaler nå bør første pri være å betale ned gjeld. Kjedelig, men riktig. Begynne med utbytter kan fort bli å pisse i buksa om man skal basere dette på kortsiktig suksess. Virker som både ledelse og aksjonærer stresser for mye rundt dette spør du meg.
YL
25.07.2024 kl 08:39
9060
Anbefalingen fra DNB var vel før Q1-tallene. DNB la til grunn eur 7 mill i det kvartalet og de neste. Fasit for q1 ble eur 1 mill.
Marvellous
25.07.2024 kl 00:52
9199
Q2 har historisk sett vært en bra kvartal.
Aksjen bør snu opp nå, nå som Q2 resultat fremlegging nærmer seg.
Axactor har i tillegg kjøpt store porteføljer i Q2. Det er ikke småpenger.
https://english.creditvillage.news/2024/05/24/axactor-spain-acquires-a-e-15-billion-npl-portfolio-from-sareb/
https://news.europawire.eu/bbva-sells-e270-million-non-performing-loan-portfolio-in-spain-to-axactor/eu-press-release/2024/06/22/09/15/08/137311/
Ikke lenge siden denne kom.
https://www.finansavisen.no/finans/2024/04/11/8117690/dnb-markets-venter-kursoppgang-i-fredriksen-selskap
Aksjen bør snu opp nå, nå som Q2 resultat fremlegging nærmer seg.
Axactor har i tillegg kjøpt store porteføljer i Q2. Det er ikke småpenger.
https://english.creditvillage.news/2024/05/24/axactor-spain-acquires-a-e-15-billion-npl-portfolio-from-sareb/
https://news.europawire.eu/bbva-sells-e270-million-non-performing-loan-portfolio-in-spain-to-axactor/eu-press-release/2024/06/22/09/15/08/137311/
Ikke lenge siden denne kom.
https://www.finansavisen.no/finans/2024/04/11/8117690/dnb-markets-venter-kursoppgang-i-fredriksen-selskap
Redigert 25.07.2024 kl 00:55
Du må logge inn for å svare
YL
24.07.2024 kl 12:17
9417
Som aksjonær i både b2i og acr er jeg selvsagt ikke fornøyd med kursen i acr. Samtidig forstår jeg at investorers interesse for acr er på et lavnivå. Du er inne på mange av årsakene selv og det er jo slik at mange bekker små blir en stor å(elv). Potensialet i selskapet, kursmessig, er bra, men forutsetter nok at man viser at det faktisk lar seg gjøre å levere stabile, og gode, resultater over tid. Etter 2023 trodde jeg at selskapet var over kneika, men så slo de til med et elendig Q1 og guidet et -24 med utfordringer på linje med Q1. Hvis de i andre halvår 24 og inn i 25 igjen viser styrke kan det bli kjekt å være acr aksjonær igjen. Den som har lever får se.
-
«
- 1
- 2 »