Verdsettelsen på NSKOG ved inngangen til 2025 er NOK 24,5 per aksje, lik en market cap på MRDNOK 2,08. To år tilbake lå aksjen rundt NOK 70, lik en market cap på MRDNOK 6,4 og en P/B godt over 1. På dette tidspunktet var de fleste analytikere enige om at kursen burde gå mot NOK 100-120 kommende 12 mnd. Istede beveget kursen seg mot NOK 20 og en P/B på 0,3.

Årsaken til nedgangen er flere. Tidligere eier var dyktig til å selge en fremtidshistorie(før de gikk helt ut av selskapet) parallelt med et marked som hadde havnet i svært spesiell stilling på enden av korona. Kraftig etterspørselsoppgang og papirmangel gjennom korona endte utover i 2023 i en situasjon med kraftig etterspørselsnedgang og en nedstrømslogistikk med sprekkfulle lagre.

To år fulgte med nedadgående etterspørsel, spesielt i publishing med løpende nedadgående priser. Parallelt fikk vi krigen i Ukraina, med utestengelse av tømmer fra Russland, som har gitt kraftige forstyrrelser og skyhøye priser på råvaresiden(tidvis energi, men det siste året spesielt på trefiber). Av selskapshendelser fikk vi spesielt forsinkelsen i Golbey på den negative siden, samt at aksjen har blitt en Short-favoritt med de følger det har har for prising på børs. Vi fikk også en (rasjonell eller ikke...)kursdrivende spekulasjon rundt selskaps finanser og mulige emisjonsbehov gjennom 2. halvår 2024.

Hvor står vi ved inngangen til 2025?
Selskapets verdsettelse er ekstremt lav sammenlignet med selskaper i samme bransje/region – sett mot normalt sett viktige faktorer som P/E, P/B, P/S. Selskapets EK ligger i overkant av MRDNOK 6,1(Q3). Selskapets omsetning er, etter oppstart Golbey(ila Q1 25) forventet å øke mot en fart lik årlig omsetning MRDNOK 17-20(avhengig av markedspriser) kommende 18 mnd, fra normalnivå de siste årene rundt MRDNOK 11-13.

Markedsmessig er lønnsomheten i bransjen fortsatt svak per Q3 24, men går i retning av normaliserte vekstrater etter korona opp og nedtur. Prisene er også på vei opp i både publishing og containerboard mot nivåer som gir akseptable marginer. Prisene på råvarer er dog høy, spesielt på tømmer i Nord Europa, mens resirkprisen er ganske kraftig nedadgående siste måneder.

Min vurdering er at markedene sakte men sikkert nå går mot normalisering, der aktørene kommer tilbake mot normal inntjening/marginer(over syklusene). Om oppstarten i Golbey går som forventet(vil også fjerne emisjonsspøkelse), har aksjen en oppside til «normalprising»(en situasjon der omsetning og normal-lønnsomhet over syklusene igjen er etablert og prises rasjonelt ikke alt for langt under tilsvarende multipler som sammenlignbare selskaper i Norden prises til) på 250-400%. Og dette er før evt nye satsinger, som feks aktuell pulp-investering i Halden. Min analyse er at vil snu kraftig opp ila 25 og at dette fortsetter gjennom 26. Har bommet på timing i denne tidligere, men satser på at en normalisering rundt aksjen og markedet gjør det enklere å regne rasjonelt på dette fremover.