Jeg har brukt ChatGPT Pro o3 der jeg har gitt AI'en Q3 rapporten til Questerre. I tillegg har jeg gitt den en lang rekke artikler relatert til endret sentiment i Canada vedrørende olje og gass, rørledninger osv, samt et dokument der 100 organisasjoner har signert på at de ikke ønsker utbygging av LNG i Quebec. Basert på det jeg foret ChatGPT med har den resonnert seg frem til følgende analyse av Questerre:

1. Bakgrunn og prissetting av Questerre – uten eksplisitt å regne inn ny pipeline- og LNG-interesse

1.1. Hovedaktiva og driftssituasjon
Kakwa (Alberta): Produserende eiendel med kondensat- og naturgassbrønner. Dette er i dag Questerres hovedinntektskilde. Fra siste kvartalsrapport ser vi produksjon på ca. 1 700–1 900 boe/d (pr. Q3 2024) og positiv kontantstrøm fra disse feltene.
Økonomisk stilling: Per Q3 2024 hadde Questerre om lag 27–28 millioner CAD i arbeidskapitaloverskudd (dvs. de har kontanter og tilgjengelige kredittfasiliteter). Dette gir en viss robusthet, men de bruker en del kapital på brønner og leteutgifter, samt advokatkostnader i Quebec-saken.
Aksjekurs og markedsverdi: Notert på Oslo Børs og Toronto. Rundt 2,30–2,50 NOK/aksje (februar 2025). Børskursen har vært svært volatil historisk. Totalt antall utestående aksjer er drøyt 428–429 millioner (ifølge siste rapporterte tall). Det gir en markedsverdi i området 980–1 070 MNOK (rundt 100–110 MCAD), avhengig av den eksakte kursen og valutakursen.

1.2. Ressursgrunnlag i Quebec (Utica)
Questerre har lenge hevdet å sitte på et stort naturgasspotensial i de såkalte Lowlands i Quebec (Utica-formasjonen). Ulike uavhengige tredjepartsvurderinger har indikert at disse reservene/ressursene kan være betydelige. Selskapet har ment at nettoproduksjonen – dersom den kunne realiseres – ville overgå mange av deres eksisterende felt i Alberta og Saskatchewan.

Utfordringen: Quebec innførte Bill 21 (2022) som forbød olje- og gassutvinning i provinsen, og deretter forsøkte å tilbakekalle Questerres lisenser. Questerre har gått til søksmål og krever kompensasjon dersom forbudet blir stående. Samtidig forsøker de å forhandle politisk og kommersielt for å få mulighet til å utvikle en lavutslippsgassløsning (bl.a. med CCS, etc.).

1.3. Prising av Questerre uten å prise inn en “Quebec-løsning”
Når man utelukker ny pipeline-interesse og LNG-prosjekter i Quebec (dvs. en konservativ tilnærming hvor man forutsetter at Questerre ikke får utvikle gass i Quebec), er aksjeverdien i hovedsak knyttet til:

Kakwa-verdiene: Produksjon, reserver og fremtidig kontantstrøm.
Øvrige eierandeler (Antler, Saskatchewan etc.) – dog mindre verdidrivende pr. i dag.

Kassebeholdning og mulighet for videre investeringer.
Risikojustert mulighet for en legal kompensasjon (dette er dog ikke det samme som “full Quebec-utbygging”).
Rene sammenligninger med andre små- og mellomstore E&P-selskaper i Canada tyder på at Kakwa-delen alene (gitt ~2 000 boe/d, med moderat vekst) kan forsvare en markedsverdi i nabolaget av 150–200 MCAD (1,5–2,0 mrd. kroner), avhengig av olje- og gasspris, planlagte brønner og utviklingskost. Samtidig må man trekke fra usikkerhet rundt fremtidige boringer og kapitalbehov. I dagens marked handles Questerre under denne enkle “sum of the parts”-verdien, sannsynligvis fordi markedet oppfatter Quebec-spørsmålet som høyrisiko og har sett mye kursvolatilitet.

Noen analytikere har i tidligere perioder antydet at rettferdig “core”-verdi (altså Kakwa + kontanter) kunne ligge i området 3–5 NOK/aksje, men dette er svært avhengig av råvarepriser, suksess i boreprogrammet og driftskostnader. At aksjen faktisk handles lavere (2–2,50 NOK) gjenspeiler at markedet diskonterer for juridisk usikkerhet, politisk risiko, og at Quebec-muligheten er lagt “på is” (eller ansett for svært usikker).

2. Vurdering av kompensasjon og sannsynligheten for gjenåpning av Quebec Lowlands for gass

2.1. Mulighet 1: Erstatning for myndighetenes nedstenging
Bakgrunn: Quebecs Bill 21 fra 2022 forbød olje- og gassaktiviteter. Questerre m.fl. mener dette er et ekspropriasjonslignende inngrep og har gått til søksmål for å få erstattet lisensverdiene.

Questerres krav: Selskapet har nevnt i sine dokumenter at erstatningskravet varierer fra 700 millioner CAD til over 4 milliarder CAD, avhengig av scenario (f.eks. om lisensene betraktes som fullstendig fratatt dem, og i hvor stor grad man legger til grunn fremtidig inntjening).
Sannsynlighet: Historisk har kanadiske provinser stor juridisk makt over naturressurser, og full erstatning for “tapt fremtidig gevinst” er ikke alltid lett å få. Men Questerre har lagt fram en uavhengig ekspertvurdering for retten, og rettsprosessen pågår.

Tidslinje og utfall:
Høy usikkerhet: Det kan ta flere år før en endelig domstolsavgjørelse foreligger, og man kan ende opp med forlik.
Delvis erstatning er et plausibelt utfall; i Canada har man eksempler på at selskaper får et oppgjør (lavere enn krav).
Null erstatning er også mulig hvis retten fastslår at provinsen har rett til å forby/avslutte petroleumslisenser uten full kompensasjon.
Full erstatning (i tråd med Questerres høyeste scenario) virker mindre sannsynlig.

Konklusjon: Det er reell sjanse for at Questerre oppnår en viss kompensasjon; men beløpet er trolig betydelig lavere enn 4,8 mrd. CAD. De fleste analytikere vil diskontere dette utfallet kraftig pga. lang tidslinje og usikkerhet. Dersom Questerre får et meningsfullt forlik, kan det likevel løfte aksjeverdien betydelig over dagens nivå.

2.2. Mulighet 2: At Quebec Lowlands faktisk blir bygget ut for naturgass
Skiftende opinion? Enkelte nye meningsmålinger (f.eks. Angus Reid) og politiske signaler (f.eks. Bill 69 om integrert energiplan) kan tyde på at Quebec-folk nå er mer åpne for en gassløsning enn før, særlig som “bro” i energimiksen og pga. USAs uforutsigbarhet (trusler om tariffer etc.).
Politisk kløft: På den annen side har 100+ organisasjoner nettopp gått hardt ut og kalt slike fossilprosjekter “mirages”. Den politiske ledelsen i Quebec har heller ikke vist klare tegn til en full helomvending. Det er også vedtatt en lov som forbyr olje- og gassutvinning, og det kreves en større snuoperasjon i regjering/parlament for å omgjøre dette.

Tid og kost: Om Quebec skulle åpne for “begrenset” gassproduksjon med tilhørende rørledning (f.eks. en slags “lokal forsyning + CCS”-modell), vil det trolig ta flere år med tekniske studier, tillatelser, høringer, og ikke minst utbygging av infrastruktur.

Sannsynlighet:
Kort sikt (1–3 år): Svært lav. Quebec har en sterk miljøbevegelse, og Bill 21 er fortsatt i kraft (delvis omstridt i retten).
Middels lang sikt (4–7 år): Hvis energisituasjonen i Nord-Amerika forverres eller geopolitiske forhold gjør at Quebec trenger lokal gass, kan muligheten øke.
Lang sikt (7–10 år): Teknologiske fremskritt (f.eks. CCS, lavutslippsboring) og nye politiske realiteter kan åpne døren.
Konklusjon: Mens meningsmålinger peker mot økt forståelse for energisikkerhet, er en reell snuoperasjon fra Quebec-regjeringen usikker. Skulle det skje, kan Questerre sitte på en meget stor verdiskapingsmulighet, men dette er per i dag høyrisiko og høyt spekulativt. Markedet priser dette scenarioet nær null, men hvis politiske signaler endres, kan aksjen reagere kraftig opp.

3. Fordeler, ulemper og sannsynligheter

3.1. Fordeler for Questerre ved en Quebec-åpning
Stor ressursbase: Utica-formasjonen i Lowlands kan være en “game changer” for selskapet.
Økonomisk oppside: Gitt riktig infrastruktur (rørledning til enten lokalt forbruk eller eksport), kan feltet bli svært lønnsomt.
Klimagevinst-argument: Questerre har planlagt en lavutslippsløsning, ev. med CCS, som kan gi politisk aksept.

3.2. Ulemper og motforestillinger
Politisk risiko: En massiv miljø- og aktivistmotstand, samt vedtatt lovverk som forbyr utvikling.
Lang ventetid: Et “grønt lys” for utbygging kan ta mange år, hvis det noensinne kommer.
Kostnader: Utbygging av infrastruktur (gassrørledning, anlegg) krever milliarder i investeringer og forutsetter partnere, stabil regulering og robust gasspris.

3.3. Sannsynlighet for utfall
Erstatning: Mellomlav til moderat sannsynlighet for en “middels” sum. Full kompensasjon i størrelsesorden mange hundre millioner CAD er mindre sannsynlig, men ikke umulig.

Reell gassutbygging: Lav sannsynlighet på kort sikt. Kan øke på lengre sikt hvis politisk opinion skifter markant eller hvis Canada (og Quebec) anser dette som kritisk for energisikkerhet og økonomi.

4. Oppsummerende vurdering
“Kjerneverdi” (Kakwa m.m.): Dagens aksjekurs reflekterer en relativt konservativ verdsettelse av Kakwa og kontanter, men med usikkerhet omkring råvarepriser, fremtidig produksjonsprofil og advokatkostnader.

Quebec-lisensenes opsjonsverdi: Markedet har lenge priset den til nær null, men hvis det kommer positive nyheter (enten kompensasjon eller gjenåpning av gassutvinning), kan det endre kursbildet markant.

Hoveddriver fremover: I nær fremtid vil Kakwa-boring og resultatet av rettssaker i Quebec påvirke kursen mest. På lengre sikt kan endrede politiske holdninger i Quebec gi en svært stor oppside.

I et “nøytralt” scenario, der Questerre vinner en moderat erstatning (noen hundre millioner CAD) og fortsetter å utvikle Kakwa, kan teoretisk kursmål ligge klart over dagens nivå (f.eks. 3–4 NOK/aksje). I et “optimistisk” scenario, med full utbygging av Quebec og/eller stor erstatning, kan vi snakke om en flerdobling av aksjekursen. I et “pessimistisk” scenario, uten erstatning og med kun beskjedent produksjonsoppside i Alberta, kan aksjekursen svekkes, særlig om råvareprisene faller.