4Q kom og ble som preannonsert av selskapet begredelig. Det ble til overmål enda verre enn hva en kunne forvente.

Innkrevingen landet på EUR 65.6 millioner, en nedgang fra kvartalet før - som må betegnes som grusomt når 4Q er et langt bedre sesongmessig kvartal enn 3Q. Likeledes ble nedskrivingen over EUR 100 millioner, mens det utenfra synes mer å skulle ligge på EUR 50-60 millioner (se tidligere innlegg).

Allikevel spratt aksjekursen opp! En grunn var åpenbart Tsolis kjøp av 400,000 aksjer, som utgjorde over 50% av volumet handlet på fredag.

Men snarere enn likviditetsmessige forhold finnes det fundamental begrunnelse for oppgangen som startet fredag. Det underliggende innkrevingsnivået i Axactor har hele tiden vært godt, og selskapet har en ganske vidunderlig kostandskontroll og disiplin i nyinvesteringene. Utfordringen til selskapet har vært at de bokførte verdiene reflekterer for høye historiske innkjøpspriser - og ikke reell verdi av faktisk innkreving. Med nedskrivingen av bokførte verdien er denne utfordringen "løst".

Fremover vil det bli en høy synlig inntjening. Legger vi til grunn forventet rentenetto - som selskapet beregner - for 2025, samt forventet kostnadsnivå, så vil Axactor ende på et resultat etter skatt på i overkant av EUR 40 millioner. På kurs 4.5 gir det en P/E under 3. Samtidig er bokverdien av egenkapitalen per aksje over 13 kroner etter nedskrivingen. Med en "normal" industri P/E på x8, så får vi en aksjekurs på 13 - tilsvarende bokverdien.

Det spesielle med Axactor er at selskapet er fullstendig underanalysert og selv de analytikerne som følger selskapet har det som venstrehåndsarbeide. INGEN av de nevnte analytikerne har fått med seg at inntjeningen vil lande på et helt annet nivå - til tross for at informasjonen finnes i kvartalsrapporten. DnB har f.eks et estimert resultat på EUR 14 millioner for 2025.

Nå er det grunn til å være skeptisk til selskapets innkrevings- og renteestimater. Men selskapet vil være ganske dumme dersom de ikke har sørget for en ERC kurve som har høy sannsynlighet for å treffe det første året. At de har lagt en realistisk innkrevingskurve underbygges av at Tsolis for første gang har kjøpt et meningsfylt antall aksjer. Det har også Mamelund gjort - som er nærmeste ansvarlig for innkrevingskurven. Det er derfor all grunn til å tro at selskapets estimater nå er "forventningsrette".

Axactor kan nå oppsummeres slik: En svært god ledelse - god kostnadskontroll og disiplinert investeringsatferd - har endelig skapt en regnskapssituasjon hvor den reelle inntjeningen og resultatet av god ledelse er synlig. Det bør legge grunnlag for en signifikant reprising.