DNB analyse 24/5 - Kursmål 35


Wanted: financing solution
For the Q1 report (due 29 May), the main focus point is
an update on the debt financing situation. Despite the
two recently lost LOIs and a challenging bank market,
we trust in its ability to pull together the required debt
financing due to:

1) a strong relationship with banks;
2) asset value support;
3) and the ongoing broad improvement in the jackup market.

The “option value of market recovery” reflected in current valuation is at the
lowest level since its inception. Hence, should the financing risk go away,
we expect a relief to support our BUY and NOK35 target price.

Q1 results. We expect Q1 EBITDA of USD-16m, slightly below consensus at USD-15m.
With multiple start-ups there is some uncertainty on the cost side. Further down in the
P&L, its disclosed financial investment (in EnscoRowan) should have a positive
contribution in Q1, but negative so far in Q2 (unless disposed).

Financing set to be solved. The main focus point among investors is the debt financing
situation, as current bank debt is due by 2020. Including the recently acquired exHakuyry-15,
it has 11 delivered (and paid for) true premium jackups that could serve as
collateral for secured financing.

We believe this is sufficient to sort out the refinancing
need. Further, we expect it to benefit from the group’s strong relationship with the banks.

Broad jack-up market recovery. Premium jack-up (marketed) utilisation now stands at
85%, up from 70% in early 2018. In our view, dayrates across most regions have moved
30–40% higher in the same period, and is now primarily in the USD60–90k range, with
Borr typically contracting in the high-end, or even above in certain situations and
markets. With this backdrop, we believe it should be more active to pursue work for its
idle rigs as contract economics are solid, even in the spot market.

Optionality priced at all-time low. Like other drillers, its valuation over recent years
has reflected the optionality of a rig market recovery. Fully invested implied steel value
per premium jack-up is now USD118m, equivalent to long-term dayrates of cUSD110k.
Hence, the spread between the long-term required dayrate and leading edge dayrate
(USD90k) is only 22%, the smallest since its inception in late 2016 (average 105%
spread). As dayrates are finally on an upward trend, we find its discount to historical
valuation puzzling. BUY and NOK35 target price reiterated.

At the current point in the cycle, we
continue to believe the most
appropriate way to assess the equity
value is to focus on asset values.
Also, we believe Borr Drilling should
trade at a premium to peers due to its
prospects of value-accretive deals
and shareholder value creation and
the Schlumberger JV.
Our bear-case fair value is based on a 57% discount to our target price. (NOK 15)
Our bull-case fair value is based on a 15% premium to our target price. (NOK 40)

All-time low optionality priced in
During the downturn, the valuation of Borr Drilling and other offshore drillers has reflected the
“optionality of rig market recovery” as leading-edge dayrates have not been sufficient to support
implied asset valuation across the space.

For a company with a homogenous and modern fleet,
like Borr, we believe a simple approach to quantifying the level of optionality reflected in the
share price is to look at the implied steel value for its premium jackups and long-term required
dayrate to justify this value.

Key conclusions at present are:
The fully invested implied steel value per premium jack-up (28 rigs in total) currently stands
at USD118m, the lowest since it started trading in late 2016. On average, the implied steel
value has been USD147m.

The current implied steel value implies long-term dayrates of USD110k. Compared to the
leading-edge dayrate level (we assume USD90k), the premium required is at 22%. Since
late 2016, the average spread between the required dayrate and market dayrates has
been 105%.

Hence, it is trading at an all-time low on this metric, which we find puzzling as
dayrates are on a rising trend, compared to 2017 and early 2018, when dayrates declined.

For the share price to reflect its average historical steel valuation, it should trade at
NOK31, representing 74% upside potential

Cash-flow-positive from Q3
Following start-ups of three rigs in Nigeria in Q2 and two rigs in Mexico with PEMEX (expected
in late Q2/early Q3) and one rig in Mexico in late Q1, we estimate that Borr Drilling will be
marginally cash-flow positive (after interest) in Q3. As focus on financing and cash-flow has
increased lately, we believe this milestone will be appreciated by investors.

Update on debt financing requested
At the Q4 report, Borr Drilling stated that it was in discussions with banks over a new USD500m
facility (indicative term sheet received) to replace the existing bank bridge facilities at the time
(USD230m and USD160m). In Q1, Borr acquired another jackup (ex Hakuryu-15) for
USD122m, being fully financed by a new bank facility. Hence, it currently has cUSD510m in
bank debt facilities.

In order to cover our forecast capital need (including the above rig acquisition and our
expectations for a fairly compressed start-up of newbuilds), it has on our estimates a total of 11
premium jack-ups that are delivered (and paid for) that could serve as collateral. Based on asset
acquisitions executed by Borr Drilling (in the USD122–150m range for newbuild premium
jackups), we believe it should be doable to get debt financing per rig of USD60–70m per rig. In
such a scenario, we forecast the group to have sufficient liquidity for the foreseeable future.
ynot
25.05.2019 kl 01:04 5732

TS
Ja, DNB har kursmål 35 (Og Pareto 40).
Men, hva tror du?

Det som gjelder for Trøim er å få flere godt betalte kontrakter!
Da kan kursen gå en god del. Men ikke før.

Sluttkurs: 17,950 +0,84%

Redigert 25.05.2019 kl 01:05 Du må logge inn for å svare
Argus
27.05.2019 kl 10:46 5451


Det er noe som er hakkende, for ikke si fundamentalt, galt her!

Enten så er markedet blitt manipulert av shortere eller så er det en negativ situasjon i selskapet som er oppfattet av bare noen av aksjonærene.

Ratene stiger og de underliggende verdiene av skipene har steget den senere tid. Men ikke alle riggene er ute på kontrakter. Det her har nok gått senere enn forventet, men er det den eneste årsaken til at kursen for øyeblikket ligger på bare halvparten av hva DNB anbefaler som rett kurs, nemlig kr. 35?

Tenk at Pareto anbefaler selskapskursen til hele kr. 40!!!

Vi får vite mer på onsdag under reslutatfremleggelsen.
Korsar
27.05.2019 kl 11:02 5428

Akkurat som med DNO, så er BDRILL en av de mest interessante oljerelaterte aksjene å følge med på nå.
Selvsagt ut fra ulike risikoforhold er begge priset med en kraftig rabatt:
- DNO på politisk risiko, som samtidig gjør at den vil stige raskere enn andre oljeselskaper når markedet blir tryggere/bedre oljepris
- BDRILL på økonomisk risiko, dvs. en viss usikkerhet for at selskapet får inn nok til nye kontrakter/økte driftsinntekter til å håndtere de neste par års finansforhold, som avklart kan gi 50-75% kursøkning det neste året

Fra DN idag
Tor Olav Trøim har en pistol mot hodet og må trylle frem et lån på fem milliarder innen onsdag
DNB krever at Trøim ikke fjernes fra styret i Borr Drilling.

Borr Drilling-aksjen har falt nesten 40 prosent siden starten av april, og årsaken kan kort oppsummeres med markedets bekymringer for selskapets finansielle stilling.

Borr skulle egentlig legge frem tall for første kvartal onsdag i forrige uke, men presentasjonen er utsatt til onsdag denne uken. Utsettelsen skyldes at Borr gjerne vil ha dette lånet på plass før tallene for første kvartal slippes.

Trøim planlegger giga-låneopptak i Borr Drilling som kan gi payback til aksjonærene på under ett år
Det vil gjerne også selskapets revisor, PwC, som i årsberetningen for 2018 påpeker at det er betydelig tvil om selskapets evne til å fortsette som «going concern». Revisor påpeker at selskapet er avhengig av lån og/eller ny egenkapital for å finansiere gjenværende betalingsforpliktelser på eksisterende lån og nybyggingskontrakter, samt arbeidskapital.

Selskapets styre, der Trøim er styreleder, skriver i årsberetningen at gitt banklånet som ble innvilget i mars, styrets vedtak om å øke den langsiktige gjelden, inkludert et tilbud om å låne inntil 550 millioner dollar, samt selskapets «track record» med å hente egenkapital, så tror styret at selskapet vil være i stand til å innfri likviditetskravene de neste 12 månedene.

Men. «Det er ingen garanti for at vi vil være i stand til å gjennomføre denne finansieringen,» skriver styret.

En ting er ganske klart, investorene i Borr Drilling forventer at selskapets styre har hostet opp dette obligasjonslånet innen onsdag. Bare i dag faller aksjen over tre prosent. Kommer det intet lån innen onsdag, kommer aksjekursen til å kollapse. Alt tyder på at Trøim kommer til å sette himmel og jord i bevegelse for å få på plass lånet.

Så får Trøim og Borr god drahjelp fra det faktum at dagratene for jackup-rigger har steget fra 60.000 dollar til 100.000 dollar per dag, Borr har gått fra null til 16 rigger i arbeid og har nå positiv kontantstrøm.

Trøim utfordret i slutten av februar DNs børskommentator til et veddemål om Borr-aksjen, som han mente skulle i 30 kroner i løpet av seks måneder. Da ble aksjen omsatt for over 23 kroner. Nå står kursen i 17,5 kroner. Kursen må altså stige over 70 prosent frem til august for at Trøim skal få rett. DN gikk imidlertid ikke med på veddemålet, men Trøim har i ettertid signalisert at tilbudet fortsatt står ved lag.

For øvrig, DNB ga i mai i fjor et sikret lån på 200 millioner dollar til Borr. Lånet har en rekke betingelser, blant de mer uvanlige er kravet om at Tor Olav Trøim ikke må fjernes fra styret i Borr og at han må eie minst 30 millioner aksjer i Borr. Trøim-kontrollerte Drew Holdings hadde ved utgangen av 2018 over 35 millioner aksjer i Borr.
Borr må også ha en bokført egenkapitalandel på minimum 40 prosent, positiv arbeidskapital og minimum likviditet på enten 50 millioner dollar eller fem prosent av netto rentebærende gjeld. Markedsverdien på riggene som er brukt som pant skal til enhver tid utgjøre minimum 175 prosent av det som er trukket på lånet. Ved utgangen av 2018 var bokført verdi på de fem riggene 482 millioner dollar.
Styret skriver at det regner med at selskapet vil oppfylle kravene i 2019.
Matmons
27.05.2019 kl 21:56 5135

Borr er med andre ord i deep shit, akkurat som mange andre offshore selskap er det , just like I told you
Jeg har advart mot Cowboy Trøim lenge , men hva hjelper det at en tullete hotell sjef sier slikt mot alle kloke hoder her inne og i meglerhusene
Mange burde ikke hatt lov å drive med aksjer, her inne er det spesielt en danske som burde vert avskiltet
p8 er også en som ikke forstår en dritt
Pirato
28.05.2019 kl 08:52 4999

Lånet er i boks. Derfor kom DNB Markets med sin anbefaling på 35 kr.

Borr Drilling, which is a modern jack-up pure play, has had a rough few weeks but remains the most interesting bet on the segment
https://seekingalpha.com/article/4266682-offshore-drilling-jack-fundamentals-may-2019-edition


Låner en kommentar...
Great work as always ... in reading the BORR earnings call transcript I think it would be more relevant to break out the >2010 builds as well. This is because, according to BORR, there are regulations in some markets that preclude <2010 rigs from participating - e.g. Mexico and Qatar. Pemex has announced the intention to drill 70 wells in the next 2 years which will mean 15 >2010 rigs are required. In addition, it seems that there are capability requirements in many other tenders which preclude <2010 rigs from applying. Given that BORR have 28 assets (including 8 under construction) that are >2011 that should mean they have a very good chance of securing work for all 28 assets - this in turn would have a massive impact on revenue given that they currently only have 9 working at present (with a further 5 awarded firm contracts). BORR state that modern rigs >2010 are operating at 82% utilisation rates, globally right now. They also provide a nice chart which shows how, based on current tenders (currently 70), that all >2010 rigs could be "sold out" at some point in 2019. Cheers John.
aksjer9
29.05.2019 kl 08:08 4589

"Borr skulle egentlig legge frem tall for første kvartal onsdag i forrige uke, men presentasjonen er utsatt til onsdag denne uken. Utsettelsen skyldes at Borr gjerne vil ha dette lånet på plass før tallene for første kvartal slippes."

Vel, nå er det onsdag 29., men ingen tall ennå. Det trykkes på kalkulatorer, drikkes mye kaffe og svettes i møterommene. Tipper på en børsmelding før børsen åpner om at kvartalstallene blir forsinket ytterligere, med påfølgende usikkerhet og fall i aksjen. Investorer liker ikke usikkerhet, særlig ikke når det gjelder hvorvidt et selskap klarer å finansiere videre drift.
Redigert 29.05.2019 kl 08:08 Du må logge inn for å svare
abbos
29.05.2019 kl 08:54 4478

Dette går nok bra - kan jo få litt hjelp av Celina ??
aksjer9
29.05.2019 kl 09:07 4417

Ja, der kom tallene. Ser ut som om markedet er litt lettet.
abbos
29.05.2019 kl 09:28 4352

Står nok i 35 før nyttår ?
Vinnerskallen Trøim har nok flere trumfkort i ermet ??

Tallene var litt bedre enn ventet og det positive er at de har greid å selge 3 av de gamle riggene uten oppdrag, usikkerheten om finansieringen er borte så det går seg til.
Tror shorten er enorm da sikkert flere aktører ligger rett under rapportering grensa som er ca 2.5 mill aksjer
Mye avhenger av det generelle børsklima og det kan bli humpete fremover da robotene som styrer showet skal begynne å dekke inn shorten

Noen synspunkter, mange er inne sitter med enorm konpentanse !!
Matmons
29.05.2019 kl 10:02 4280

Håpløst case
Tapene bare øker på jo flere rigger de har i jobb
Tor Olav Trøims riggselskap Borr Drilling la onsdag morgen frem resultatene for årets første kvartal, som viste et resultat før skatt på minus 56,2 millioner dollar, eller rundt en halv milliard kroner.
Det er en forverring fra 33,8 millioner dollar i samme periode i fjor, tilsvarende 295 millioner kroner.

En av børsens største konkurskandidater nå skulle jeg tro
Aksjen kommer til å dundre videre ned når folk får tenkt seg om

Dagens sluttkurs bør slutte over 18 for å indikere brudd i den nedadgående trend kanalen
harris73
29.05.2019 kl 10:46 4206

Er vi ikke på bunnen for Borr her da? Finansiering på plass. Attraktive rigger. Snur nedi her.
Redigert 29.05.2019 kl 10:49 Du må logge inn for å svare

Det er generelt ett surt børsklima så den kan bli presset ned litt til, men tror bunner ligger i 16.50 - 17.50 range. Det bør slutte over 18 for å indikere trendbrudd
Matmons
29.05.2019 kl 11:55 4112

Der var den alt i minus, fakta før jeg hadde trodd
Turen ned mot 15 og videre mot 10 tallet fortsetter med uforminsket styrke
p8
29.05.2019 kl 12:09 4084

Borr Drilling har mottatt endelig kredittforpliktelse fra fem långivere på totalt 645 millioner dollar. Når den nye finansieringen er implementert vil selskapet ikke ha noen gjeldsforfall før 2022.

Det fremgår av selskapets kvartalsrapport onsdag.

Ferdigstillelse av finansieringsløsningen skal gjennom normale dokumentasjonsprosedyrer, og det ventes at alle vil være trekkbare innen 30. juni 2019.

De nye fasilitetene på 645 millioner dollar vil erstatte all annen kortsiktig gjeld på 510 millioner dollar, og også finansiere det gjenværende nybyggprogrammet og ytterligere riggaktiveringer.
harris73
29.05.2019 kl 12:14 4071

Ja, det ble verdig surt på børsen nå. Når oljeprisen slutter å falle nå, kommer Borr tilbake. Var litt tidlig ute idag. Nå ser det ut som et ok tidspunkt.
Pirato
29.05.2019 kl 12:58 3998

Matmoms, du dreit deg ut da du sa at de ikke ville få på plass finansiering.

Lest på forumet i det siste i påvente av kvartalspresentasjonen idag, men idag måtte jeg opprette en bruker da jeg så meg lei av de grunnløse påstandene Matmons spyr ut daglig.

Hardt å melde at Borr Drilling er børsens største konkurskandidat samme dag som de har sikret seg en langsiktig finansiering som gjør selskapet fullt finansiert uten bidrag fra driften til 2021-2022 ...
harris73
29.05.2019 kl 14:15 3898

Bdrill er veldig slappe greier. PGS gikk opp 10 prosent på det meste da refi var på plass. Dette må være en stor aktør med mye short som holder på.

Der kom Blakrock inn og den offisielle shorten er nå på 9.5 mill aksjer, sikkert like mange eller mere som ligger under grensa. Dette kan bli tidens shortskvis hvis det positive klimaet kommer tilbake
DNOi50
29.05.2019 kl 15:51 3797

Hello, Trøimgull! Prøver selv å skrive minst mulig men disse baissenissene treffer en nerve. Med et "blue skies" scenario her, så kan de komme til å holde lovnaden om dividene i 2020. Da blir det tårer og tenners gnissel hos shorterne, men de fleste er vel så oppegående at de løser inn etter dagen kanongode Q1. Tror jeg må kjøpe mer.
abbos
29.05.2019 kl 17:23 3730

Dagens inngang på 17 kroner kan være tidenes scoop ??

Borr Drilling paints rosy picture on hi-spec jack-up market outlook
Jack-up drilling rig operator Borr Drilling is optimistic about what the future – or the present even – holds for its modern drilling rigs as the global jack-up rig fleet utilization continues improving.

Illustration only: One of Borr’s jack-up rigs; Source: Flickr; Author: Kees Torn – under the CC BY-SA 2.0 license
Illustration only: One of Borr’s jack-up rigs; Source: Flickr; Author: Kees Torn – under the CC BY-SA 2.0 license
The company currently owns a fleet of 22 premium (delivered in 2001 and after) jack-up rigs, four standard jack-up rigs (built before 2001) and one semi-submersible. It also has 4 contracts for the delivery of eight rigs from yards before the fourth quarter of 2020.

“When all newbuild rigs have been delivered, the fleet will consist of 34 rigs, whereof 30 are premium, of which 28 built after 2010.”

Borr, which has 16 rigs on contracts or committed to future contracts, has said that during the first quarter of 2019, global jack-up drilling rig fleet utilization has continued its upward trend.

Borr said that global competitive jack-up rig utilization stood at 79% at the end of March 2019, an increase of one percentage point quarter-on-quarter, and at 81% today.

“Similar to the trend noted during all recent quarters, the improvement in competitive jack-up utilization has been driven by increasing utilization of modern jack-up rigs (built after the year 2000) which was at 83% at the end of March 2019, an increase of two percentage points quarter-on-quarter and a further two percentage points increase to 85% [ today].”

According to Borr, in the standard jack-up segment, competitive utilization has remained flat quarter-on-quarter despite additional reductions to the competitive fleet due to retirements and cold stacking.

Borr itself has since the start of 2018 sold or retired 30 older jack-ups.

High-demand, longer deals for modern units
“In some regions, such as the North Sea, Middle East, and West Africa, competitive utilization for modern units is well above 90%, which continues to drive pricing higher, as experienced by Borr in recent fixtures,” Borr said.

Borr has also cited data from IHS, according to which the number of new mutual jack-up rig years contracted in the first quarter 2019 was approximately 70, which represents an increase of over 150% compared to the same period in the previous year.

“It is noteworthy as well that the average duration of the contracts awarded in the first quarter 2019 was of 1.2 years, almost double the figures from the same period last year which stood at 0.7 years,” Borr said.

“We believe this reflects an increasing level of confidence of our customers in their shallow water portfolio and a higher sense of urgency in securing rig time as available supply reduces, particularly for modern units,” Borr said.”

The jack-up market bottomed out in 2017 at 298 units contracted. The increase in the activity is illustrated by the fact that as of today there are 347 units currently contracted, and this number is expected to increase to 370-380 units by the end of the year, with further activity increases forecasted for 2020 according to a reputable broker, Borr added.

“The contracted number of jack-up rigs at the peak in 2014 was more than 440 units. Currently, there are only approximately 41 uncontracted jack-ups built in 2001 or after, out of which the Company
estimates less than 25 are being actively marketed and owned by drilling contractors capable of competing in international markets,” Borr said.
“For rigs built in 2010 or after, availability is even tighter with a total of 29 rigs available, out of which the Company estimates less than 15 are being actively marketed and owned by drilling contractors capable of competing in international markets, eight of these units are owned by Borr,” Borr said.
Following recent tenders, the international drilling operators are now at, or very close to full utilization, meaning the competitive situation is greatly improved, Borr added.
Following recent tenders, the international drilling operators are now at, or very close to full utilization, meaning the competitive situation is greatly improved, Borr added.

“It is interesting to note that several of the recent contract awards have been awarded to players which currently do not have available rig capacity. This means the contractors either have to target a rapidly reducing number of rigs stranded at shipyards in China or try to source rigs in the open market.
Borr Drilling has been approached by several such contractors. During the first quarter of 2019, seven units were retired from the worldwide jack-up rig fleet, the company said.