Bergen Group analyse fra 12 mars


12 March 2018;

Getting much bigger through acquisitions
Weak 4Q results were overshadowed by two acquisitions which will make Bergen Group much bigger and more diversified. It is highly possible that part of the funding of the acquisitions will be raised through equity issue. We reiterate Buy recommendation with the target upped to NOK 2.80/sh.

Negative 4Q results, but positive cash flow and increased backlog

Although we had expected Bergen Group’s 4Q17 results to be negative, they were still weaker than projected. EBITDA was NOK -9m, affected by further reduced activity towards the Norwegian Armed Forces, a continued competitive market on prefabrication and some M&A expenses. On the positive side, net cash flow was positive and cash grew to NOK 53.7m (NOK 35.6m unrestricted). Also, order backlog rose to NOK 152m, from NOK 137m at the end of 3Q17. The 4Q results were eventually overshadowed by two new acquisitions announced on the same day.

Acquisition of Backe Bergen’s dry dock and feed barge production

Bergen Group is acquiring Backe Bergen AS’ dry dock at Stamsneset in Bergen with associated activities: production of feed barges for the aquaculture industry in Norway. The purchase price is NOK 40m in cash. The acquired activities had a turnover of NOK 52m in 2017 and EBITDA of NOK 5.8m. Bergen Group sees synergies with its existing activity related to engineering, fabrication and service of generators, also opportunities for product deliveries to the aquaculture industry. This acquisition also secures dry dock capacity suitable for Bergen Group’s other maritime activities, including future assignments from the Norwegian Armed Forces with their naval base Haakonsvern as a close neighbor to the dry dock. This way Bergen Group will also be able to replace its currently used dry dock at Laksevåg where the lease agreement expires on 31.12.2019: although it may be prolonged for some more years, the real estate company that owns the dry dock intends to develop a real estate project at the dock site and hence it was wise for Bergen Group to look for a substitution.

Implied EV/EBITDA of 6.9 in the transaction is not demanding vs. estimated Bergen Group’s EV/EBITDA of 15 for 2018 prior to the latest acquisitions, also given expectations of synergies and strategic importance of securing a dry dock. The acquisition is expected to be completed by May 31st.

Acquisition of Vitek, expert in piping and sewer systems

Bergen Group is also acquiring Vitek AS which offers all services related to piping and sewer systems, including pipe inspection, cleaning and renewal as well as waste management. The purchase price is NOK 92m (NOK 46m in cash and NOK 46m in new shares), plus a performance based compensation (earn out) for 2018 and 2019, totaling max. NOK 30m. The shares will be issued at an average price 30 calendar days prior to the announcement (NOK 2.04/sh.) This implies 22.5 mill. new shares vs. current 94 mill. Given that the market price is now NOK 1.89/sh., the share issue is made at favorable terms for Bergen Group. Vitek had revenue of NOK 99m and adj. EBITDA of NOK 11.6m in 2017. Market changes, new management and a healthy backlog allows the company to expect a substantial growth in 2018, with revenues of more than NOK 150m and EBITDA margin of 17% (=NOK 25.5m).

Applying 2018 guidance, EV/EBITDA in the transaction is 5.2, while 2017 result implies EV/EBITDA 11.4, both below Bergen Group’s 2018 EV/EBITDA 15 estimated by us prior to the acquisitions. Thus, the terms seem favorable for Bergen Group even before synergies. This acquisition adds more diversification to Bergen Group and may create synergies towards the maritime segment. The acquisition is expected to be completed by May 31st.

How will the acquisitions be financed?

Bergen Group needs NOK 86m cash for the two acquisitions, while at the end of 4Q the company’s cash position was NOK 53.7m, of which NOK 18.2m was restricted cash, hence unrestricted cash was NOK 35.6m. In other words, Bergen Group needs additional NOK 50m cash in order to complete the acquisitions. With a dry dock available for pledging and larger EBITDA base, we believe part of the amount may be raised through debt – we assume NOK 20m. Another part, NOK 30m, we assume to be raised through equity issue under a 10% discount to the current market share price.

Estimate changes

The two acquisitions combined add around NOK 200m revenue and close to NOK 30m EBITDA per year to Bergen Group, which is nearly doubling of the company’s capacity. For Vitek, we forecast NOK 140m turnover with 15% EBITDA margin for 2018, which is more conservative compared to the guidance, and assume 5% annual growth in revenue with unchanged EBITDA margin the following years. For the Backe Bergen part, we assume flat results in 2018 compared to 2017 and 5% annual revenue growth with the same EBITDA margin going forward. All factors combined, including lower WACC, our DCF value of Bergen Group increased to NOK 3.5/sh (from NOK 2.8/sh.).

Target price raised

The two acquisitions seem to have been made at favorable terms and make the company much bigger and more diversified, in addition to securing dry dock capacity. It seems Bergen’s ambitions of a growth through M&A haven’t been exhausted yet and more deals can be expected. What they need to show now is improved results and delivery on the guidance for Vitek in particular. We see some uncertainty with regards to the size of the potential share issue and share price involved as well as future development in results and therefore apply a 20% discount to the DCF value, resulting in a target price of NOK 2.80/sh. (up from 2.60). We stick to our Buy recommendation.

The analyse report as from 12 March 2018 can be downloaded here.

Analyst:
Irmantas Vaskela
annette
22.03.2018 kl 16:09 5573

Øket kursmålet fra 2,60 til 2,80 Bra oppside da gitt.
Bmwi8
27.03.2018 kl 18:39 5316

Snart er de 30 dagene over og kursen vil sprette opp med 50øre. Utrolig at folk selger med tap her nede. Bare og gratulere. Sett pengene på bok i stedet.
Bmwi8
28.03.2018 kl 13:23 5204

Da ble det en bra sluttkurs for bergen/vitek i dag. Det var viktig og få kursen ned da sluttkurs i dag blir stående i 6 dager fremover. Manipulasjon? Uten tvil. Lovlig? Neppe. Konsekvenser? Aldri. Blir godt når de 30 dagene er over.
okai?
29.03.2018 kl 14:58 5085

Tror du må pusse brillene. 30 dager er de siste 30 dager før melding kom.
annette
02.04.2018 kl 01:30 4913

Aksjene skal tegnes til en kurs som tilsvarer gjennomsnittlig kjøperkurs på
aksjene i Bergen Group ASA de siste 30 kalenderdager før annonsering/melding om
Avtalen til Oslo Børs

Det foreligger ingen avtaler i forbindelse med transaksjonen til fordel for
konsernets ledende ansatte eller styremedlemmer, eller for ledende ansatte eller
styremedlemmer i den virksomhet transaksjonen omfatter.
okai?
09.04.2018 kl 16:13 4637

er statsråden ute av dokk nå? Nytt fartøy på plass?
Bmwi8
10.04.2018 kl 16:44 4512

Nok en knallsterk Bergen dag.

Noen som kan si noe om hva som er forventet i q1 ?
tina2
28.04.2018 kl 17:23 4098

Tragedie denne aksjen. Håper det snur.

Ja, her er det bare å skygge unna.

Synest det ser ut som om det er mye som er blitt forandret, jeg tror faktisk folk kan bli overasket av denne aksjen fremmover! Eneste som holder denne nede nå er vel det at folk er litt lei.. lite kjøp og salg, så bare vent på nyheter, da går den som en rakett.
okai?
30.04.2018 kl 12:57 3823

Over 6 måneder siden siste melding om kontrakt. Diverse rammeavtaler som pågår uten spesifikke meldinger om omfanget så langt.
Tørt i dokken på Laksvåg?
Blir røde tall for Q1 og vi ser 1,40 i løpet av mai.
Holder ikke pusten mens jeg venter på nyheter

For min del så venter jeg spent på nyheter om tildeling av Forsvarskontrakten på minefartøyene. Så vidt jeg vet så gikk fristen ut 01.03.2018 men vet ikke noe om forventet dato for tildeling.
Trobor
30.04.2018 kl 13:20 3794

Mener tildeling av nevnte kontrakt er satt til uke 25, med mulighet for endring.
Redigert 30.04.2018 kl 13:21 Du må logge inn for å svare
okai?
30.04.2018 kl 13:21 3793

Den kontraktstildelingen vil nok ikke komme før tidligst i juni/juli. Ting tar tid. (måtte den komme før )
Trobor
30.04.2018 kl 13:24 3784

Må uansett gjennom et sannsynligvis dårlig Q1. Ser ingen grunn til å kjøpe nå.
Trobor
30.04.2018 kl 13:31 3769

400 mill mener jeg.
okai?
30.04.2018 kl 13:34 3762

Ok Prøvde å finne den igjen i DOFFIN men fant den ikke i farten
okai?
30.04.2018 kl 13:57 3726

Takk.
Ser at rammeavtalen med Norled startet Q4 2017. Den er ikke nevnt med et ord i årsrapporten. Er det noen som vet om den genererer arbeid i det hele tatt?

Genererer BERGEN noe i det hele tatt? Vet de har fått tak i et par klatretau. Men det er vel alt? Burde jo ikke være under offshore (dokken i Laksevåg er vel "Tørr" ? ) Eller det står vel noe sandblåser utstyr igjen etter siste jobb.

Finner vertfall ingen grunn til å selge nå, da tror jeg det faktisk er 10 ganger bedre å kjøpe nå, ja kan gå litt til ned? Men det er vel ikke lett å finne bunnen, og kjøpe der! Denne aksjen har faktisk stort potensialet i mine øyner! God økonomisk forbedring siste år, mindre gjeld, og viser at dem er på riktig vei, selvfølgelig så må det jo kontrakter på plass, men dem kommer, og inntjeningen blir bedre enn noen gang! Hadde ikke stusset et sekund på å kjøpe nå, om jeg hadde kapital, men jeg har gått inn med det jeg har mulighet til ? er ikke bekymret ?

Norne er bare helt ute på sykletur i sine analyser. Etter at markedet for lengst har skjønt at det ser mørkt ut for Bergen Group, og gjentatte anbefalinger fra Norne med kursmål på hårreisende 2,80 og 2,60, kommer de nå halsende etter med en nedgradering til hold og kursmål 1,80!!

Norne er bare helt ute på sykletur i sine analyser. Etter at markedet for lengst har skjønt at det ser mørkt ut for Bergen Group, og gjentatte anbefalinger fra Norne med kursmål på hårreisende 2,80 og 2,60, kommer de nå halsende etter med en nedgradering til hold og kursmål 1,80!!