“Barbarian at the gate” var overskriften på en tidligere tråd fra meg. Dengang var overskirften nok litt «premature» men det er den bestemt ikke lengere. Det er klart og tydligt at NAS er under belejring og krigserklæringen kom da NAS aktiekurs først gang faldt 25%. Hele angrebet er kommet i ly av Corona virus men der hersker ingen tvivl om at det er langt mere i spill end simple justering av aktiekursen pga Corona virus. Hvis man relativt sammenligner med andre flyselskaper's aktiekurs viser det med alt tydlighet at det ikke kun drejer sig om corona-virus effekter.

Hvad er hovedangrebet? Der er ingen tvivl om at den systematiske job med at drive kursen ned er hovedangrebet. Jeg har været på «slagmarken» et par gange i denne uke. Det lykkedes meg at øke antallet av aktier ganske meget. Men det var også tydligt at der var igen og igen nogle voldsom bølger av angreb, hvor kursen bare skulle drives ned med salg av store mængder aktier i løpet av meget korte tidsrum. Hele denne styring ar markedet er også baseret på enromt store volument i nogle af disse nålestiksangreb, hvor et svagt punkt i markedet udnyttes maksimal. Intra-day volumen er også ti-dobblet i den seneste handelsuke.

Er der andre angrebsteknikker? Der er ingen tvivl om at nogen aktører har kørt et voldsomt negativt angreb imod Norwegian via pressen. Angrebet her har også et ansigt. 2 X Sissner fra Sissener Canopus spiller igen en rolle, hvor de dukker op i finanspressen og selv på NRK har de fået taletid. De kommer med vilde påstand om Norwegian-emisjon på 1 krone. En rekke analytiker ender også med mere eller mindre frivilligt at blive heppekor til dette angreb. Herfra er der også komme mere eller mindre velbegrundet tanker omkring emisjon. Analytiker er ofte preget av flok-mentalitet. Hvis den ene setter sit kursmål ned så gør den anden det også og omvendt. Dette har kunne ses på den offentlige arena men i tilleg har der var en masse rygter i omløp. Jeg har på social medier set meget negative omtaler av NAS og hvor jeg tvivl om dette blot er almindelig mennsker der lufter deres utilfredshet. Jeg har på fornemmelsen at der er et PR bureau der er sat på opgaven at sikre negative omtale av NAS.

Angrebet er lykkedes med stor succes. De kapital fonde som er specialister i konkurs ejer ½ delen av de store short positioner som er sat imod Norwegian. Norwegian er den abolut mest shortet aktie på Oslo børs. Narrativet rundt omkring Norwegian er abolut negativt. Ingen person som følger det vanlig mediebilledet kan være i tvivl om at Norwegian står med det ene ben i graven og 2 X Bjørn må stå med begge ben i graven. Det efterlader det indtryk at almindelig mennesker ikke skal købe billeter hos Norwegian fordi det er et selskap i ruiner.

Hvilken mobilisering har der været imod angrebet? Karlsen har i lang tid set at dette øjeblik kunne komme og han har lagt NAS finasielle situation til rette sådan at han var klar på et angreb. Men han kunne jo ikke forudsige at Corona virus ville dukke op. Nu skal forsvarværkene stå sin prøve. Den nye CEO Schram tror jeg litt sent indså, hvor voldsom dette egentlig er men han er tydligvis gået i førerbunkeren nu og jobber helt sikkert voldsomt i kulissen på forskellige løsninger. Der har være et par børsmeldinger som har været baseret på ganske præcis kommunikation, hvor man leverer modspil til de angreb som blev leveret i pressen. Styreformand Smedegaard er også forsvundet fra jordens overflate. De modangreb NAS har igangsat har været præcise og har haft til opgave at eliminere de værst påstande imod selskapet. Men en decideret modoffensiv har jeg ikke set noget til endnu. Noget tyder på at ledelsen samler ind et våpen arsenal lige nu. Jeg har også en fornemmelse av at størreste enkelt aktionær HBK Holding (Kise + Kjos) er involveret i planlegning af dette modangreb. Det er ikke kun Norwegian som er angrebet men der er i pressen også lagt store indsats for at ramme HBK Holding. Interessant så har kommentarer tilbake fra Kise været at de tager det hele med «stor ro».

Men hvad er det så for en type våpen som NAS ledelse kan finde frem nu.


Laser-styret bombe

NAS ledelse har i forhold til obligationeiene krav til egenkapitalen og gjeld i Arctic Aviation Assets DAC. Her kom litt gevær ild tilbage via børsmeldingen «Norwegian Air Shuttle ASA response to market speculation», hvor det blev slået fast at «The convertible bond issued in November 2019 is guaranteed by the Company’s fully owned subsidiary Arctic Aviation Assets DAC (“AAA”). There are two financial covenants in the bond terms; i) that the guarantor maintains a book equity of minimum USD 400 million, and ii) that the guarantor maintains a debt to book capitalization of no more than 85 percent. As of year-end 2019, AAA were well within these limits with an unaudited book equity of USD 596 million and a debt to book capitalization of 81 percent. Following 31 December 2019, there has been no change in AAA that would result in a material change that would impact the covenants». Dette fik ikke meget effekt I markedet. Det er nemlig også sådan at en rekke analytiker har angrebet Norwegian Air Shuttle ASA’s egenkapital. De mener ikke at den holder lengere end til Q2-3

Den laser-styret bombe som angreb i dette tilfelde er at øke egenkapital og evt reducere gjeldsgraden i AAA yderligere. Dette kan ske ved at nogle af de pengen som kommer ind i kompensation fra Boeing bliver brugt her. Hvis kreditkortinnløser efter en Boeing avtale også giver slip på det enormt høje niveau av fordringer så kommer der kapital Karlsen kan bruge til at arbeide med hen over sommeren.

Jeg er dog ikke i tvivl om at analytikene vil begynde at snakke akkumuleret tab på grund af Corona virus, hvor de vil komme med påstande om at den øget kapital vil forsvinde i disse Corona-virus tab. Lige nu er der dog en undtagelse og det er HSBC’s analytiker som både taler om at reduktion av fordringene, lav olieprise og NAS vanlig lave niveau af kunder i business segmentet. Han mener at disse faktor spiller en vigtig rolle og her skiller NAS sig ud fra mange andre luftfartselskaber.


Den lille atom bombe «Little Boy»

Det fremgår ikke av offentliggort information om det er muligt at tilbagebetale den konvertible obligationslån tidligere end forfaldsdatoen. Men jeg er ikke i tvivl om at det står i betingelserne at dette er muligt. For øjeblikket bliver aktierne der er stille til rådighed til short for hedge-dekning brukt som ammunition imod NAS og HBK Holidng. Hvis NAS ledelse tilbakebetaler lånet i de kommende par måneder så vil der også skulle tilbageleveres short aktier op det vil påvirke aktiekursen oppad. Hvis NAS ledelse både får kompensation fra Boeing og hvis flybestillingene blir reduceret vil der komme nok penge ind til at NAS kan tilbagebetale de 150 mio $ plus renter og gebyrer. Hermed bliver de usikret kreditor elimineret og så kan NAS ledelse bedre ta styring av fortællingen om NAS.


Den store atom bombe «Fat Man»

Det ultimative våpen på slagmarken er det store atomvåpen som er et opkjøp av NAS. Her er det faktiske ikke NAS ledelsen som bestemmer men de større aktionærer i selskap og de må alle ha en interesse i at denne situation blir endret.

Lufthansa ligger i opkøbsforhandlinger med TAP i Portugal lige nu. Det vidner om at oppkjøb godt kan ske selv i disse katastrofe tider.

Kise og Kjos har inngått en avtale om en TRS (total return swap) med Danske Bank for fem millioner aksjer i Norwegian Air Shuttle. En TRS innebærer at dersom Norwegian stiger på børs frem til avtalen utløper, så vil HBK Holding kunne få en gevinst, mens et kursfall vil bety at de må punge ut til Danske Bank. Avtalen vil utløpe 13. mai 2020. For øjeblikket har HBK tabt ca 140 mio NOK. De har 2 lange måneder til at få dette endret. Hvad kan bringe kursen fra 12,24 til 40 plus i løpet av 2 måneder i en periode, hvor luftfarten er præget av en pandemi. Et opkjøp er en reelle og ikke urealistisk mulighet. Enhver langsigtet investor ved at denne pandemi er ikke så slem at tingene ikke bliver godt igen og dette problmer drejer sig nok blot om 2 kvartaler. Det er en gylden mulighet i markedet for at købt en central aktør billig. Det er ikke mere end et år siden at Kise og Kjos var meget tæt på at sette underskrift på en avtale. Jeg kan ikke se hvorfor at dette ikke kan være en mulighet igen. Det kræver nok en rabat men hvis Kise og Kjos kan forsat med at have ejerandele i dette nye setup så kan der var mange fordele vundet av dette scenario. Det vil være det definitive skatmat træk til shorter og grådige obligationsejer.