Tankar kring GIGs rapport

Många missar och förseningar, B2C har inte levererat men det finns stora underliggande värden i bolaget som jag anser vara fundamentalt undervärderat.

Tanken med hela ekosystemet var och är som jag ser det att GIG skulle både launcha sina egna brands samt sedan köpa och driva affiliates som i sin tur i så stor utsträckning som möjligt sedan skulle driva trafik till både GIGs interna brands samt B2B brands. Det såg mycket bra ut för ett år sedan och man kommunicerade att man planerade att öka andelen FTDs i procent som man skickad till egna samt externa brands, tyvärr har den utvecklingen inte gått som man önskat vilket kanske kan förklaras till viss del av underperformance inom B2C benet. Man har efter hand helt enkelt insett att det är mer lönsamt att skicka trafiken till externa operatörer då man haft för låg Lifetime value på interna brands. Förhoppningsvis kan man förbättra sig här och i takt med att man knyter större och bättre operatörer till GIG Core så kan man öka andelen FTDs till Core brands igen och därmed även öka intäkterna för Core. Det är viktigt att hålla visionen kring ekosystemet och knyta ihop säcken som jag ser det och inte tappa fokus.

Nedan följer lite kommentarer kring varje intäkts vertikal samt en enklare sum of the parts värdering för att visa hur undervärderat jag tycker GIG är på nuvarande nivå trots att utvecklingen inte gått helt som jag önskat och aktien haft kräftgång på börsen. Jag anser att det är en stor margin of safety vid en investering på nuvarande kursnivå.

GIG Gaming

Jag är otroligt besviken över utvecklingen här och jag har hela tiden varit mycket skeptisk till förvärvet av Betit där jag tyckte det var mycket generiska brands som man betalade relativt dyrt för. Vid första anblick ter sig förvärvet som en katastrof då man betalade dyrt genom utspädning av aktier men det fanns starka rationella skäl för förvärvet som att man t.ex fick in frontend verktyget Ranson som nu GIG Magic är byggt kring samt att man fick in Optimizers och deras kontaktnät och erfarenhet vilket är svårare att sätta ett pris på men otroligt viktigt. Det var på pappret också viktigt att bygga stor volym på plattformen för att få bättre price points från spelleverantör vilket man nu också fått och sedan kunnat sänka priserna till samtliga GIG Core brands vilket gör att man är otroligt konkurrenskraftiga nu. Att Betit brandsen inte lever upp till förväntningarna visar sig också nu när man väljer att indirekt lägga ner Superlenny och gör om Thrills till ett Bankid brand. Det är helt rätt att nu lägga fokus på dom bästa brandsen som Rizk och Guts som man utvecklat internt och som hela tiden verkar ha presterat ok eller riktigt bra som Rizk. Det ges Inga kommentarer kring Kaboo eller Highroller som man pratade väldigt stort om förra hösten, det är nog safe att säga att det inte blivit den succen man önskat och affiliate kontakter jag pratar med bekräftar den bilden. Robin Reed är en visionär och har Amazon som förebild och deras "Flywheel" modell. Under GIGs uppbyggnad av Core plattformen och hela ekosystemet var det viktigt att så snabbt som möjligt få in så mycket volym som möjligt på plattformen och på pappret såg Betit förvärvet fantastiskt ut då man både fick in ett växande bolag med hög volym, Optimizer Invest och bättre ranking även i CTMs nätverk. Tyvärr visade det sig vara mycket luft och generiska brands i Betit som man får betala dyrt för nu men relationen till Optimizer, CTM och Ranson är mycket värdefullt även om det inte går att mäta i siffror på samma sätt.

Med det sagt så tror jag att det är mycket möjligt att man kan återvända till en god lönsamhet och tillväxt för kvarvarande brands och då framförallt Rizk. Man har investerat otroliga summor i marknadsföring senaste året och nu en rekordsumma i Q2 vilket får förmodas vara till stor del i samband med VM och då Rizk lanserade Sportsbook så vi kan nog förvänta oss rejält boostade Q3 och Q4 siffror. I övrigt tycker jag det är bra att man nu kommer satsa på mer affiliatemarknadsföring istället för Tv-reklam framöver, det är mycket mindre riskabelt och man kan mäta ROI bättre och snabbt öka eller minska ifall det inte ger önskat resultat, här kommer nog paid marketing via Rebel Penguins vara en nyckel för framgång. Tänk va många fina affiliatebolag man kunnat köpa om man istället hade lagt pengarna på affiliate uppköp istället för dyr Tv-Reklam.

GIG Gaming omsätter nu på rullande årsbasis runt 100 milj Euro. Med de åtgärder som nu kommer genomföras med lönsamhetsfokus så tycker jag det är rimligt att kan nå en Ebit marginal på 15% som är rätt standard i branschen. Här kan man kanske jämföra lite med Cherry´s Comeon som hade stora problem ett tag men sen med ökat fokus och management lyckades göra en turnaround som gav ett rejält lönsamhet lyft för hela koncernen. Jag tror GIG har alla möjligheter att lyckas med en sådan turnaround också då man sitter på fina Gamification brands och har lägre kostnader än många konkurrenter pga av stordriftsfördelar. Det är även intressant att GIG nu hoppar på tåget med Pay N Play konceptet via Trustly, bolag som Globalt Gaming med Ninja Casino samt Cherry med Snabbare m.fl aktörer har skördat enorma framgångar här så bra att GIG tillslut insett det och lanserar det på Thrills. Vid lyckat utfall kan vi nog räkna med att det även kommer implementeras för samtliga bolag på Core Plattformen som önskar att använda betalningslösningen.

Räknar vi konservativt på en någotsånär lyckad turnaround så ska ska GIG kunna nå en EBITDA på rullande årsbasis på 10-15 milj Euro och med en 10X multipel kunna vara värt 100-150 milj Euro. Betydligt mindre än vad jag tidigare räknat med men alltjämt ska man sätta ett positivt värde på Gaming delen men marknaden sätter idag indirekt ett negativt värde på GIG Gaming.

GIG Media

Rullande Ebitda på runt milj 19 milj Euro baserat på Q2. Inkomster från Holland tillkommer nästa år men mindre från Sverige då man får dela taxbördan. Är enligt mig konservativt räknat värt 200 milj Euro. Värt att nämna här är affiliate bolaget Better Collective som har jämförbara siffror både vad gäller Revenue samt Ebitda nivå. Betco har ett börsvärde på 3,1 milj SEK, vilket alltså nästan exakt är vad hela GIGs börsvärde är. Med lika värdering ska alltså bara GIG media vara värt lika mycket. Det går även att jämföra FTDs och divers nyckeltal och multiplar med och jämföra med peers som CTM, Net Gaming och andra affiliatebolag och hur man än räknar tycker jag en värdering på minst 200 milj Euro är rimlig.

GIG Core

Plattformen utvecklas i rätt riktning även om det är ett relativt svagt kvartal pga av Casino tungt kvartal i Q2. Det har varit väldigt mycket investeringar både i plattformen men även kring Hard Rock, GIG magic, GIG comply samt i arbete som lagts kring regleringen av diverse marknader som NJ och nu framöver Sverige, Danmark, Holland. Det är en ordentligt flaskhals GIG måste ta sig igenom här men när det är gjort och man kan expandera geografiskt tror jag vi kan se mycket fin skalbarhet och tillväxt. EBITDA kommer förbättras kraftigt eftersom man tagit mycket kostnader i kvartalet. Jag räknar med en underliggande run-rate på normaliserad vinst i Q2 på 3.5-4 milj Euro EBITDA och accelererad tillväxt framöver med ökat fokus och nya kunder och intäkts vertikaler. Man ska även komma ihåg att GIG hade en one-off på 2 Milj i Q4 2017 där en större kund omförhandla sitt revshare avtal till en flat fee för 2018. Jag antar att den här kunden är kvar så antingen kan man räkna med att kunden betalar en liknande summa i engångsavgift för 2019 eller att man väljer att istället lägga in runt 0.5milj till Rev och Ebitda i varje kvartal till Core när man räknar på normaliserad Rev och EBITDA. En årlig Run Rate på 15 milj EBITDA känns högst realistiskt efter att man räknar bort investeringar av engångskaraktär och med tanke på att det är ett skalbart snabbväxande techbolag som kommer förbättra sina marginaler framöver är det inte aggressivt att mellan tummen och pekfingret värdera Core till 300 milj Euro motsvarande en Ebit-multipel på 20-25X


GIG Sports

Äntligen är man live med produkten efter att ha byggt den i runt 2 år. Det har varit rätt stora förseningar från vad GIG först kommunicerade men nu ska man iallafall enligt GIG själva ha en unik och flexibel produkt. Det gäller nu att kunna demonstrera det för marknaden och inte göra några "fuckups" i början som ger dom dåligt rykte. Det är säkert lite buggar och annat nu i början och man tar det av säkerhetsskäl lite försiktigt för att se till att produkten håller högsta kvalite innan man går live med B2B klienter. Man har över 100 anställda inom Games och Sports och man har gjort stora investeringar. Det jag gillar är att man ändå har en förhållandevis låg burn rate vilket gör att man relativt snart kan uppvisa positiva EBITDA resultat även om man bara signar ett par klienter. Det låter mellan raderna på information som GIG har kommunicerat att man rätt fin pipeline även om man inte gått ut med några signerade avtal än. Men jag tror man har goda möjligheter att signa HR, finländska Veikkaus samt ett antal brands som redan är aktiva på Core plattformen. Bara dessa avtal skulle göra att man förmodligen går breakeven samt då även har en fin proof of concept när man sen går ut bredare till marknaden.

GIG Games

Här kommer vi nog inte se några större intäkter inom kort men på längre sikt är det mycket intressant, framförallt om GIG kan agera mellanhand och hjälpa mindre spelstudios att producera och launcha sina Games via GIGs plattformar. I övrigt ska inkomsterna komma via egna spel samt att man säljer plugins från andra spel leverantörers spel till både Core kunder och externa Casinon med en markup efter att man fått volymrabatter via coreplattormen. Tittar man på GIGs hemsida så verkar dom anställa väldigt mycket folk till Marbella kontoret där utvecklingen och kontoret för GIG Games håller till. Stor potential.