Den største usikkerhetsfaktoren i Nordea Markets' nye makroprognoser er selvsagt hva Donald Trump vil gjennomføre av sine varslede endringer, og hvordan de vil slå ut for blant andre Norge. Nordea Markets tror imidlertid at Norge går klar av det meste av direkte virkninger:

EU vil ikke inkludere Norge i eventuelle toll-økninger som respons på den ventede tollen fra USA, tror Nordea Markets.

– Trump vil derfor neppe spenne bein på de gode utsiktene vi har for norsk økonomi, mener sjeføkonom Kjetil Olsen.

– Over tid kan vi imidlertid få høyere renter enn vi ellers ville fått.

Bare to kutt

Nordea-økonomene tror på maksimalt to rentekutt fra Norges Bank i år, begge i løpet av våren, og ingen nye kutt i 2026. Dette er klart over Norges Banks signaler om tre-fire kutt i år og totalt seks kutt før 2026 er omme.

Nordea-prognosen betyr i praksis at norske lånekunder ikke kan vente mye billigere boliglån med det første. 

Med to rentekutt på toppen, blir resultatet minst 10 prosent boligprisvekst, venter Nordea Markets.

Men selv uten rentekutt, ligger det an til sterk boligprisvekst i år på grunn av lav boligbygging, sterkere reallønnsvekst og endringen i låneforskriften. Med to rentekutt på toppen, blir resultatet minst 10 prosent boligprisvekst, venter seniorstrateg Sara Midtgaard.

Høy inflasjon lenge

Selv før Trump-effektene, ligger det an til et sterkt år for norsk økonomi, tror Olsen og Midtgaard.

Lønnsveksten vil havne godt over inflasjonen, et par rentekutt løfter privat sektor enda mer, og boligprisene vil stige klart mer enn i fjor. På toppen av dette kommer frisk oljepengebruk over statsbudsjettet og en oljesektor hvor farten fortsatt er høy. 

Arbeidsledigheten har egentlig ikke steget til nå, og den kan bli enda lavere før året er slutt.

Alt dette betyr at det vil ta tid å få kjerneinflasjonen mye ned fra dagens nivå. Fallet i importprisene er for det meste bak oss, mens norskproduserte varer og tjenester har en prisvekst på 4 prosent. Med en lønnsvekst over 4 prosent i år og svak produktivitetsvekst, vil kjerneinflasjonen holde seg høyt på 2-tallet de neste par årene. 

Dette vil bremse rentekuttene fra Norges Bank. Samtidig ventes kraftig økt strukturell likviditet, og det vil presse Nibor ned fra rundt 30 til bare 10 basispunkter over styringsrenten, altså tilsvarende nesten en hel kvarting i rentekutt fra Norges Bank.

Fed-heving?

Analysen av hva Trumps politikk betyr på toppen av dette er kjent: Toll vil gi høyere priser og innvandringsbremsen høyere lønninger. Listen for ytterligere rentekutt fra Fed ligger derfor høyt, mener Olsen, som ikke tror på noen Fed-kutt i år. Tvert imot, er det en liten mulighet for at Fed må heve renten.

Les også

Nordea: – Ingen flere Fed-kutt

Etter Trumps første døgn er ikke Nordea i tvil: Fed er ferdig med rentekutt, ESB må kutte mer, men Trump betyr lite for Norges Bank.

Det lille som er av norsk eksport til USA, i hovedsak råvarer, er varer USA i liten grad kan begynne å produsere selv. Derfor vil toll på import fra Norge først og fremst slå ut i økte priser, og ikke i redusert volum.

Hvis EU svarer med selv å heve tollen, kan Norge havne utenfor denne tollmuren, og dermed bli rammet. Dette er lite sannsynlig, mener Olsen, som mener EU med toll på import fra Norge skyter seg selv i foten.

Sterkere dollar

I utgangspunktet endrer Nordea Markets ikke på sine prognoser for de store økonomiene rundt oss. Rentekutt vil løfte aktiviteten i eurosonen og Kina. Produktivitetsvekst, høy innvandring og risikovilje har gitt høy fart i USA. Samtidig er usikkerheten stor, noe som kan gi en sterkere dollar.

Etter valget i november har amerikanske langrenter økt markant. Dette har til nå ikke hindret oppgang også på børsen. En grunn kan være at den nøytrale renten er høyere enn før