Om krisefrykt, kurver og duer

Men sjefstrateg er optimist.

2019 har fått en flying start i aksjemarkedet med beste januar-måned for amerikanske aksjer siden 1989.Stemningsløftet kommer etter forventninger til handelsforhandlingene mellom USA og Kina, flere gode selskapsresultater i USA, 60 stimulerende tiltak i Kina det siste året og en amerikansk sentralbank som har satt flere renteøkninger på vent.Fremover har vi troen på at Trump vil signere en handelsavtale med sin motpart Xi Jinping, og at dette vil gjøre oss èn risikofaktor fattigere.Likevel bør vi forberede oss på at oppturen på børsene ikke vil fortsette i samme tempo, da økonomiske nøkkeltall og utsikter til selskapsinntjening fortsetter å trekke i feil retning.Dersom amerikansk økonomi unngår resesjon i seks måneder til, vil oppgangsperioden etter finanskrisen bli den lengste siden 2. verdenskrig, med over ti år uten økonomisk krise. Selv om konjunkturoppganger ikke dør av alderdom, leter mange nå med lykt og lupe etter tegn til neste økonomiske nedtur.I dag argumenterer jeg for at den fortsatt er et stykke unna.Ukesoppsummering:

  • Børsutvikling (%): Oslo Børs -0,5 | USA: +2,3 | Europa: +1 | Emerging Markets: +3
  • I løpet av seks uker har den amerikanske sentralbanken endret sin prognose fra to rentehevinger i 2019, til å signalisere at den er «på vent», noe investorene synes er topp.
  • Trump har indikert fremgang i handelsforhandlingene med Kina, og varslet at en endelig avtale etterhvert vil signeres av den kinesiske presidenten Xi Jinping og ham selv.
  • Det britiske parlamentet har endelig blitt enige med Theresa May om noe. Problemet er bare at enigheten omhandler endring av en Brexit-avtale som EU sier de ikke vil reforhandle.
  • BNP-tall fra eurosonen viste svake 0,2 prosent kvartalsvis vekst i 4. kvartal, mens en stemningsmåling fra regionen falt for syvende måned på rad.
  • Den tyske regjeringen nedjusterte sitt vekstanslag for 2019 til kun én prosent, noe som har fått flere tyske politikere til å argumentere for finanspolitiske stimulanser.
  • Varsellampene for kinesisk økonomi tegner fortsatt et svakt bilde. To PMI-målinger fra industrien indikerte tilbakegang i veksten, mens ordreinngangen viste tegn til stabilisering.
  • Nøkkeltall fra Japan, Sør-Korea og Taiwan tegnet et bilde av svakere vekstutsikter.
  • Overraskende sterk amerikansk arbeidsmarkedsrapport med 304.000 nye sysselsatte
Forventningsskifte hos amerikanske husholdningerDenne uken fikk vi en oppdatering på stemningen blant amerikanske husholdninger, en såkalt forbrukertillitsundersøkelse, fra Conference Board.Den viste at betraktningene rundt nåværende økonomiske situasjon fortsatt er nær høyeste nivå siden 2001. Husholdningenes forventninger til egen økonomiske situasjon frem tid falt derimot til laveste nivå siden 2016.Man skal være forsiktig med å tolke sistnevnte som et faretruende signal, da forventningene kan være påvirket av midlertidige forhold som nedstengningen av offentlige etater i USA, handelskrigen med Kina og turbulensen i finansmarkedene i desember.Likevel, når forskjellen mellom husholdningenes vurdering av nåværende og fremtidig økonomisk situasjon har toppet ut historisk, har dette vært en pålitelig resesjonsindikator.Med unntak av i 2001 er nåværende differanse mellom delindeksene for nåværende og forventet økonomisk situasjon på høyeste nivå minst 50 år. Historikken viser samtidig at det er når forskjellen blir mindre igjen, fordi husholdningene oppfatter en større svekkelse i sin nåværende økonomiske situasjon enn i den forventede, at resesjonen tidligere har blitt en realitet.Med andre ord er det når forskjellen blir mindre igjen at det virkelig har vært fare på ferde for den økonomiske utviklingen. Før de tre foregående nedturene i amerikansk økonomi tok det riktignok lang tid fra differansen begynte å falle, til resesjonen inntraff.Fortsatt positiv rentekurveRentekurven er nok den resesjonsindikatoren flest følger med på. Renteforskjellen mellom amerikanske statsobligasjoner med ti og to års løpetid har falt betydelig de siste årene, og er nå på kun 0,17 prosent.En negativ renteforskjell er det som normalt blir ansett som et resesjonsvarsel, men i realiteten har den økonomiske nedturen begynt når renteforskjellen har beveget seg fra negativ til positiv igjen.I gjennomsnitt har det gått om lag 16 måneder fra rentekurven har invertert, til resesjonen har vært et faktum.Interessant nok har S&P 500 likevel i gjennomsnitt gitt 16 prosent avkastning i de tre foregående periodene hvor rentekurven har vært invertert. Vi tror ikke rentekurven blir negativ i 2019, men skulle vi ta feil og det likevel skjer i løpet av året vil dette, basert på historikken, tilsi økt resesjonsfare først i 2020 eller 2021.Uten boom, ingen bust?Bank of America Merrill-Lynch har benyttet såkalt Big Data til å analysere hvor amerikansk økonomi er i konjunkturfasen. Basert på månedlige data for 120 ulike økonomiske og finansielle variabler over de siste 55 årene, forsøker de å definere hvorvidt vi er inne i en1) sterk ekspansjon,2) svak ekspansjon eller 3) resesjon.Analysen indikerer at en periode med svak ekspansjon begynte etter finanskrisen i 2009 og har fortsatt til og med 2018.Fordi toppen på denne konjunkturoppgangen ser ut til å være bak oss, påpekes det at vi trolig ikke får noen sterk ekspansjon i denne omgang, også fordi handelskrigen mellom USA og Kina, svakere global etterspørsel og politisk uro i Washington utgjør risikofaktorer. Basert på dataene fra 4. kvartal 2018, var økonomien heldigvis langt fra det analysen definerer som resesjon. Gjennom de siste 55 årene er det seks amerikanske resesjoner i datagrunnlaget (de to på begynnelsen av 80-tallet regnes som én), og bankens analytikere har sett på hvor lang tid det historisk tok fra tilsvarende økonomiske situasjon som i dag, og frem til resesjonen startet.Kortest tid tok det fra juni 1973 til resesjonen i desember samme år (seks måneder), mens det tok lengst tid fra april 2006 til resesjonen som startet i januar 2008 (21 måneder). I gjennomsnitt tok det 13,3 måneder fra nåværende situasjon til resesjon basert på disse seks historiske periodene, men med en tendens til at nylige resesjoner hadde lengre «ventetid» enn de første i dataserien.«Duete» Fed forlenger oppturen?Et viktig argument mot alvorlig oppbremsing i amerikansk økonomi er også det faktum at sentralbankens innstramninger har vært hyppigst utløsende årsak til resesjoner etter 2. verdenskrig. Normalt i en oppgangskonjunktur vil optimismen løftes og økonomien gradvis opphetes med stigende inflasjon, som igjen utløser en kraftig renteoppgang.I dagens situasjon er det ingen tegn til overoppheting, med inflasjon under sentralbankens målsetning og med få tegn til overdreven optimisme i finansmarkedene.Fed har som nevnt varslet at de vil se an om det blir flere renteøkninger (noe som kalles en «duete» tilnærming) og dette har bidratt til å dempe resesjonsfrykten. Hypotesen om at en svak ekspansjon (som vi har vært igjennom i USA de siste årene) også kan vare lenger enn normalt, og ikke nødvendigvis avbrytes av en tung økonomisk krise med det første, virker derfor troverdig.Vi mener 2019 vil bli et godt år for amerikansk økonomi, og at resesjon er et mer aktuelt tema mot slutten av 2020 eller i 2021. Vi forventer 2,7 prosent BNP-vekst i år og 2,0 prosent i 2020.


Les også