Negative renter - farlig medisin i store doser

- Vi risikerer en stor boble.

Fra pluss til minus? Noe som var utenkelig for bare noen år siden er nå blitt virkelighet, nemlig negative renter i mange land. Ikke bare har vi fått det første boliglånet hvor låntager får betalt, men også hvor en tredjedel av verdens statspapirer har negativ løpende renteavkastning.Eksempelvis er det negativ rente på alle tyske statsobligasjoner – uansett om det er 3 måneder eller 30 års løpetid! Blant obligasjoner utstedt av selskaper med lav risiko, er 95 prosent av obligasjonene med positiv rente nå i USA, noe som betyr at kun 5 prosent av slike verdipapirer har positiv rente ellers i verden!Ukesoppsummering

  • Børsutvikling (%): Oslo Børs +3,3 | Europa +2,5 | USA +2,6 | Emerging Markets +1,3
  • Mindre frykt i finansmarkedene, med støtte fra styrkesignaler blant husholdningene i USA, robust servicesektor i eurosonen, samt håp om finanspolitiske stimulanser i Tyskland.
  • Industriaktiviteten til svakeste nivå siden 2009 i USA, samt fortsatt veldig svakt i eurosonen.
  • Trump-administrasjonen utsatte forbud for amerikanske selskaper mot å handle med Huawei i 90 dager, men satte samtidig 46 andre tilknyttede selskaper på svarteliste.
  • Trump har igjen nevnt muligheten for tariffer på bilimport fra Europa.
  • Den italienske statsministeren har gått av, noe som igjen skaper politisk usikkerhet i Italia.
  • Kongressens budsjettkomitè i USA varslet at statsfinansene går i en ikke-bærekraftig retning.
  • Danske Bank har nedjustert vårt anslag for verdensøkonomien til tre prosent BNP-vekst i 2019 og 3,2 prosent i 2020. Svakere enn tidligere anslått, men fortsatt ingen økonomisk krise.
Hvorfor finnes negative renter?Når et land kan låne penger med negativ rente, er sannsynligheten for mislighold av gjelden tilnærmet null. Den negative renten oppstår derfor ikke som følge av en vurdering rundt sannsynlighet for tap (kredittrisiko), men heller forventninger til styringsrenten som settes av sentralbankene, samt den såkalte terminpremien, som er forventningen om hvordan styringsrenten vil utvikles gjennom obligasjonens løpetid. Negative renter kan dermed forklares ved at sentralbanker som ECB, Bank of Japan, den sveitsiske og svenske sentralbanken ikke bare har negativ styringsrente, men signaliserer at den vil holdes ekstremt lav lenge. En viktig årsak til at de langsiktige forventningene har falt er også at markedet har mistet tillit til at sentralbankene vil klare å løfte inflasjonen opp mot sin målsetning, noe de ikke har klart på over ti år i USA, eurosonen og Japan. I tillegg til lave styringsrenter, reflekterer dagens negative markedsrenter også en forventning om flere runder med «pengetrykking» (kvantitative lettelser) fra sentralbankene. I Japan pågår disse fortsatt, ECB ventes å gjenoppta programmet de var i ferd med å avslutte og selv i USA maser Trump om at Fed også må få i gang seddelpressen igjen. Hvorfor kjøpes obligasjoner med minusrente?Kjøp av obligasjoner med negativ løpende rente er ikke ensbetydende med negativ avkastning. Verdiutviklingen i en obligasjon består av to ting; den faste eller flytende kupongrenten, samt kursendringen underveis i løpetiden. Mange statsobligasjoner har i dag kupongrenter som er nær null prosent per år. Siden etterspørselen har vært høy og kursene presses oppover, blir den løpende renten negativ for de som kjøper obligasjonen til høyere priser. Når investorer selger obligasjoner som tidligere bare hadde «litt» negativ rente, til en kjøper som betaler en høyere kurs, vil avkastningen for selger kunne bli positiv. En forutsetning for å tjene på en slik obligasjon er å selge den før den forfaller, da kursen på obligasjoner går tilbake til opprinnelig nivå når løpetiden er slutt. Et annet argument for å kjøpe obligasjoner med negativ rente er at det har blitt nesten gratis å låne penger for å finansiere kjøpet av dem. Kan en investor låne til negativ rente for å kjøpe en obligasjon med negativ rente, vil investeringen kunne bli litt mindre dårlig, eller til og med lønnsom.Et tredje er mangelen på gode alternativer, blant annet fordi innskuddsrentene i flere europeiske land nå er i ferd med å bli negative. Penger i madrassen gir riktignok fine null prosent nominell rente, men er ikke aktuell for store investorer som forsikringsselskaper eller pensjonskasser.Et fjerde er at renteforskjellen mellom USA og Europa medfører at amerikanske investorer som kjøper tyske statsobligasjoner, sikret i dollar, får positiv avkastning som følge av inntekt fra valutasikringen. Ulemper og fordeler?Med negative innskuddsrenter hos flere sentralbanker må bankene betale for å plassere overskudd og reserver. Med mindre bankene viderefører kostnadene til kundene, noe som i liten grad har skjedd så langt, vil dette tynge lønnsomheten. I Europa prises banksektoren til 0,7 ganger bokførte verdier – langt lavere enn gjennomsnittet siste 20 år på 1,4 og kursene har falt 19 prosent det siste året. Vedvarende svekket lønnsomhet i banksektoren kan gradvis dempe kapasiteten til å gi lån til næringsliv og husholdninger - som vi vet er oljen som får det økonomiske maskineriet til å fungere. Forsikringsselskaper og pensjonskasser som er avhengig av å nå et avkastningsmål for å oppfylle sine fremtidige forpliktelser liker ikke utviklingen. Dersom det lave rentenivået vedvarer eller forsterkes må slike investorer enten forberede kundene på lavere utbetalinger, eller øke sine investeringer i mer risikable investeringer som aksjer, eiendom eller mer komplekse investeringer. Skulle bankene videreføre disse kostnadene til kundene for å heve egen lønnsomhet, vil dette gi husholdningene et insentiv til å bruke mer penger, og spare mindre. Men, i realiteten vil nok mange oppleve negative renter som en trussel mot egen formuesutvikling og dempe forbruk på bakgrunn av redusert økonomisk trygghet. Derfor vil stadig mer negative renter kunne få økende negative konsekvenser for den økonomiske utviklingen over tid. På den positive siden bidrar negative renter til innmari lave lånekostnader for myndigheter, bedrifter og husholdninger, noe som normalt er bra for økonomien dersom villigheten er til stede for å øke investeringer og forbruk. Skulle vi få en alvorlig nedtur i verdensøkonomien gir negative renter politikere mulighet til tilnærmet kostnadsfritt å finansiere nye finanspolitiske stimulanser, som eksempelvis infrastrukturinvesteringer, for å få økonomien på bena igjen. Kan selv amerikanske statsobligasjoner få negativ rente?I prinsippet er det ingenting som hindrer amerikanske renter fra å falle under null-streken, men vi ser dette som lite sannsynlig. Ikke bare har Fed uttrykt opposisjon mot tanken på negative renter, men de har fortsatt kapasitet til å senke styringsrenten et par prosent. Fordi den amerikanske rentekurven er invertert eller nær invertering, kan det likevel ikke utelukkes at lengre markedsrenter i et alvorlig resesjonsscenario kan bli negative. Danske Bank tror Fed vil kutte styringsrenten til sammen fem ganger à 25 basispunkter innen april. Da vil styringsrenten være i båndet mellom 0,75-1 prosent – samme nivå som i desember 2016, men vi tror ikke Fed starter seddelpressen igjen med mindre styringsrenten nærmer seg null prosent. Vi tror den amerikanske tiårige statsrente vil nå en prosent innen seks måneder. Hva er sammenhengen mellom negative renter og økonomisk vekst?Negative renter kan påvirke økonomien negativt via banksektorens lønnsomhet og eventuelle fall i stemningen blant husholdninger. Men, det sentralbankene håper på er at dette vil motvirkes av lavere lånekostnader. Bevisbyrden er derimot blandet, da negative renter ikke har lyktes med å skape langvarig økonomisk oppblomstring verken i eurosonen eller Japan. Verdensøkonomiens svakhetstegn siden den gang har blitt forsterket av handelskrigen, men siden veksten i privat forbruk stort sett har holdt seg sterk, kan vi håpe at lave renter har bidratt til å unngå en økonomisk krise. Dessuten, det virker tvilsomt om det er for høye renter som har utløst svekkelsen i verdensøkonomien, og mange stiller spørsmål om flere rentekutt vil hjelpe. Faren fremover er at økonomisk og politisk usikkerhet, samt uro i finansmarkedene presser allerede negative renter enda lenger i minus, som igjen kan blåse opp en stor boble i obligasjonsmarkedet – som i neste omgang kan sprekke ved tegn til lysere økonomiske tider og renteoppgang. Som en kuriositet kan nevnes at investorer som kjøper en amerikansk statsobligasjon med 30-års løpetid vil oppleve et kursfall på hele 21 prosent dersom tilsvarende markedsrente stiger med kun ett prosentpoeng. Ha en helg i pluss!


Daglig leder

RH Raadgiverhuset Rekruttering • Statsbygd i Trøndelag

Les også