Holberg mener Kværner er meget billig

Holbergs norske aksjefond Holberg Norge falt 3,2 prosent i mars.Til sammenligning gikk referanseindeksen (Oslo Børs Fondsindeks) tilbake 2,1 prosent.Slått av markedetSå langt i år har fondet falt 2,8 prosent, mens referansen står 2,3 prosent i minus.2017 ble gjort opp med en avkastning på 16,6 prosent mot 17,0 prosent for referansen.Ifølge mars-rapporten har fondet en snittavkastning på 11,7 prosent per år de tre siste årene, mens markedet har steget 8,8 prosent i året.Over fem år ligger fondet foran med 11,9 vs. 10,9 prosent gjennomsnittlig, årlig avkastning.To nye aksjer innI løpet av mars kom Fjordkraft og Kværner inn som nye aksjer i porteføljen, mens Stolt-Nielsen forsvant ut.Fjordkraft og finske Fortum (via NorgesEnergi og Hafslund) er de to største aktørene i det norske markedet for salg av strøm, begge med rundt 20 prosent.- Regnskapene viser betydelige stordriftsfordeler, hvor flertallet av de mindre aktørene har svak lønnsomhet, forklarer forvalterne Robert Lie Olsen og Tony Fimreite.- Ytterligere konsolidering ventes i markedet hvor de største aktørene kan ta ut stordriftsfordeler. Økt konsentrasjon kan gi redusert priskonkurranse og lavere kostnader knyttet til kunderotasjon, med dertil fortsatt høy avkastning på kapitalen, legger de til.Duoen trekker også frem at Fjordkraft er gjeldfritt med «en fornuftig kontantstrøm».- Meget lavt verdsattI Kværner er dagens primærfokus på bygging av installasjoner rettet mot norsk oljesektor.- Selskapet bygget Edvard Grieg-plattformen til Lundin Petroleum, og holder nå på med oppgraderingen av Njord for Statoil . De har fått betydelige ordrer for arbeid på Johan Sverdrup-feltet, påpeker Lie Olsen og Fimreite.Aker Kværner Holding eier 41 prosent av Kværner, mens HitecVision eier 15,9 prosent av selskapet.- Fratrukket arbeidskapital har Kværner rundt åtte kroner per aksje i kontanter (handles for 14,22 kroner tirsdag ettermiddag). Selskapet verdsettes reelt til 1,2 milliarder kroner. Normalisert margin på ordreboken og normalisert kontantstrøm indikerer en meget lav verdsettelse, forklarer Holberg-forvalterne videre.I år ventes selskapet ifølge duoen å rapportere ca. 400 millioner kroner i driftsresultat før avskrivninger.- Som ordreprodusent er det risiko for lav ordreinngang og aktivitet. Gitt dagens nivå på oljeprisen, forventer vi økt aktivitetsnivå fremover, legger de til.Subsea 7 størstHolberg Norge telte ved utgangen av mars 24 selskaper i porteføljen.De fem største postene var da Subsea 7 (9,0 prosent), TGS (7,4 prosent), Europris (5,9 prosent), Sparebank 1 SR-Bank (5,8 prosent) og Veidekke (4,8 prosent).Norden er også bak Lie Olsen og Fimreite har også ansvaret for Holbergs nordiske aksjefond, Holberg Norden, og måtte tåle en avkastning på minus 5,2 prosent i mars.Til sammenligning var referanseindeksen VINX Benchmark Cap ned 2,8 prosent.Så langt i 2018 er fondet ned 9,5 prosent, mens referansen står i minus 4,6 prosent.I 2017 klarte fondet 17,8 prosent avkastning, mot referansens 19,2 prosent.Ifølge mars-rapporten har fondet en snittavkastning på 8,8 prosent per år de tre siste årene, mens markedet har steget 5,6 prosent i året.Over fem år ligger fondet bak med 14,6 vs. 14,8 prosent gjennomsnittlig, årlig avkastning.- Sterke merkevarerFondet tok inn Electrolux og NCC som nye aksjer i porteføljen i mars, mens Clas Ohlson forsvant ut.Electrolux er en globalt ledende leverandør av kjøkkenutstyr, vaskemaskiner og andre husholdningsapparater.- Selskapet har sterke merkevarer, noe som er reflektert i høy avkastning på totalkapital med over 20 prosent i dag. Den høye verdiskapningen er også reflektert i aksjekursutviklingen, med en årlig avkastning siste 10 år på 14,3 prosent, noe som tilsvarer en årlig meravkastning på seks prosent målt mot OMX Stockholm, skriver forvalterne.- Selskapet er gjeldfritt og har i dag en høy fri kontantstrøm, legger de til.Har falt 40 prosentNCC er en entreprenør som opererer i fire segmenter: bygg, infrastruktur, eiendom og industriell produksjon (blant annet asfalt og steinmasser).Bygg utgjør litt under 50 prosent av omsetningen, mens eiendomsutvikling har vært mest lønnsomt i det siste.- Skuffende resultater og frykt for eiendomsmarkedet har redusert aksjekursen fra over 250 til rundt 150 svenske kroner. Dagens kontantstrøm gir en solid forrentning av selskapsverdien. Oppnås ønsket forbedring av lønnsomheten, er oppsiden betydelig, forklarer Lie Olsen og Fimreite.Oljeaksje størstHolberg Norge telte ved utgangen av mars 23 selskaper i porteføljen.De fem største investeringene i Holberg Norden var da International Petroleum (7,9 prosent), Vestas Wind Systems (7,7 prosent), Subsea 7 (7,7 prosent), Valmet (7,5 prosent) og Hoist Finance (7,3 prosent).