I et debattinnlegg jeg hadde i Finansavisen tirsdag 13. juni med tittelen «Kronesvekkelsen sammenfaller med Norges Banks kronesalg» viste jeg til den kjente, tette sammenhengen mellom kronekurs mot dollar og oljepris, og påpekte at denne sammenhengen er blitt kraftig svekket omtrent samtidig med at Norges Bank startet et storstilt salg av kroner i fjor. Et slikt kronesalg er knyttet til statens overskuddslikviditet (fra olje- og gassinntekter) som skal pløyes inn i Oljefondet, som trenger utenlandsk valuta for sine investeringer i utlandet.
En enkel måte å håndtere problematikken knyttet til kronesvekkelse ved kronesalg ville være at Norges Bank reduserer/avslutter sitt løpende salg av kroner mot dollar og i stedet låner dollar som sendes til Oljefondet samtidig som Norges Bank setter av tilsvarende kronebeløp på sin egen konto
Hva kronesvekkelsen skyldes, strides de lærde om, og mitt innlegg var kun en pekepinn på at det kunne ha noe med kronesalget å gjøre ettersom det sammenfaller i tid med svekkelsen. Det kan være av interesse å undersøke om det er en systematisk sammenheng mellom Norges Banks salg av kroner og kronekursen over tid. Utgangspunktet for undersøkelsen er igjen den tette sammenhengen mellom oljepris (i dollar, inflasjonsjustert) og kronekurs (målt som dollar per krone og justert tilbake i tid for akkumulerte differanser i korte renter). Disse to tidsseriene hadde en korrelasjon på 0,91 de første 18 årene av siste 20-årsperiode, men som falt til 0,80 når man ser på hele 20-årsperioden (se figur 1).
Jeg benytter sammenhengen over til å estimere en oljeprisjustert kronekurs (som har korrelasjon lik 1 med den inflasjonsjusterte oljeprisen) og trekker fra rentejustert kronekurs, ref. grafen, begge kurser målt som dollar per krone. Deretter trendjusteres dette beregnede avviket hvor kronen svekkes med godt over 1 prosent årlig mot dollar i en langsiktig trend. Dette trendjusterte kursavviket deler jeg til slutt på faktisk løpende kronekurs, og sammenligner deretter med Norges Banks kronesalg og kronekjøp (negative salg i figuren) de siste 20 år (se figur 2).
Sammenhengen mellom Norges Banks kronesalg og kronesvekkelsen fremstår ganske tydelig. Korrelasjonen er på 0,79 for hele 20-årsperioden. For de første 18 årene er korrelasjonen faktisk hele 0,81, så det er ikke bare den kraftige svekkelsen og det store kronesalget som har funnet sted de siste snaue to årene som gir tydelig korrelasjon – sammenhengen fantes før dette inntraff. Korrelasjonen er for øvrig marginalt sterkere (0,82, opp fra 0,79) hvis man legger inn en forsinkelse på et par måneder, hvilket indikerer at kursjusteringen typisk skjer litt i forkant av de faktiske salgene.
Det kan selvsagt være at det finnes andre underliggende årsaker som forklarer sammenhengen som påvises her, men den gir i hvert fall i utgangspunktet et visst belegg for min hypotese fra forrige artikkel: «Den ene hånden svekker kronen med salg mens den andre svarer med økte renter for å motvirke effekten av salget.»
En enkel måte å håndtere problematikken knyttet til kronesvekkelse ved kronesalg ville være at Norges Bank reduserer/avslutter sitt løpende salg av kroner mot dollar og i stedet låner dollar som sendes til Oljefondet samtidig som Norges Bank setter av tilsvarende kronebeløp på sin egen konto. Med forventet reversering av kronesvekkelsen, altså en styrking av kronekursen, kunne dette antas å bli god butikk. Samtidig ville en slik praksis dempet Norges Banks tilbøyelighet til å øke renten.
Anders T. Frøvig
Selvstendig konsulent/analytiker
