Status:

- EV/EBITDA konservativt for bransje er 12. Basert på 2021 gruppe aggregering (side 24 q3 pres) og EBITDA i 2021 burde selskapet prises til 107,2 * 12 = 1.286 mill. kr. Minus NIBD på 578 mill. kr (side 5, q3 - etter oppkjøp) gir dette en verdi aksjekap på 708 mill. kr. I forhold til dagens børsverdi på 545 mill. kr tilsier det en merverdi på 30 prosent. Merk at EBITDA er basert på 2021 tall - dette var et dårlig år for bransjen. Med det som skjer fremover kan man regne med hyggeligere marginer.

- Selskapet guider på 2 sifret EBITDA margin i 2025 og en omsetning på 1,7 mrd. kr. EBITDA margin for 2021 (aggregert) var 11,1 %. Q1 EBITDA var 7,8 %. Lav EBITDA i Q1 kan nok tilskrives voksesmerter grunnet integrasjon av vesentlig større selskap (PSW) og muligens mangel på fokus. Det er naturlig,oppkjøpsprosess har nok vart i minst 1 år. Nå blir det fullt trykk og fokus fremover. Det er tegn til at EBITDA skal øke ut over i 2022. Bruttofortjenesten på pågående oppdrag (556 mill. kr) er estimert til 26% (mot 11% i Q1-21 og 20% 2021).

- Konsernet har 40% av markedet for elektrifisering av havner i Norge, og har vunnet anbud i utlandet. Det hintes sterkt om at man deltar i flere anbud internasonalt pt. Vinner man anbud i Nederland eller i EU, som er et betydelig større marked enn det norske, vil det kunne være en god trigger.

- Det forventes kraftig vekst i antall nordsjørigger som skal på planlagt SPS (2021:6 stk. 2022:13 stk. 2023:15 stk 2024:19 stk 2025:9 stk). Økende betalingsvillighet og evne til vedlikehold grunnet endret energisituasjon i Europa og verden generelt.

- Scana ligger midt i smørøyet med moderne og tilpassede lokaler og utstyr. Man har beholdt mye av bemanning i nedgangskonjunkturen som har vært. Man er godt rigget for opptur. Selskapet har lite investeringsbehov, og kan oppnå målsetning om 1,7 mrd. kr i omsetning i 2025 uten alt for mye investeringer. Adm. dir fortalte om dette i DNB investor pres nå i juni.

- Oppgangskonjunktur hvor selskap som Scana kommer til å ta sin del av kaken. Det gjelder både olje og gass, men også i forbindelse havvind hvor Scana er godt posisjonert. Forventes økning i service og vedlikehold i offshoresegmentet, det er mye gammel morro som må tas nå. Det blir trangere inn i dørene for å få gjennomført dette vedlikeholdet, dette skal gi bedre marginer til selskapet.

- Finansiell eier med fokus på industriell exit (?) er kommet inn på eiersiden ifm oppkjøpet. Det ligger i kortene at selskapet nå skal vokse og adm. direktør bekreftet at de fortsatt er på utkikk etter gode oppkjøpscase. Herkules Capital er ikke inn i Scana for morro skyld, her skal det vokses og tjenes penger for god exit. Herkules har god track-record og har plassert sin mann i styret.

- Kjøpet av PSW skjedde på et særs godt tidspunkt. I 2021 var fremtidsutsiktene vesentlig annerledes enn i dag, trolig ligger det en vesentlig merverdi i dette kjøpet i forhold til om transaksjonene skulle skjedd i dag.

- God ordreinngang, også uten PSW.



Så hvorfor er Scana priset så lavt til tross for alt dette:

- Mangel på fokus fra oslomiljøet.
- Selskapet tjener for lite penger.
- Risiko ved oppkjøp av selskap betydelig større enn Scana.
- Usikkerhet vedrørende inngående vareflyt som følge av Ukraina krig og internasjonale verdikjedeutfordringer som følge av gjeninnhenting.

Hva er triggerne fremover:

- Inngåelse av nye kontrakter. På alle områder, men landstrøm EU spesielt.
- De må nå vise at de kan tjene penger. Se spesielt etter EBITDA margin i Q2 rapporteringen og evt guiding. Scana må omstille seg - nå er man i en oppgangskonkjunktur og kjip prising på anbud bør ikke forekomme slik som før. Man må vri hodet og innse at selskapet har betydelig bedre kort på hånden nå enn tidligere, og ha selvtillit i prisingen av anbud. I DNB presentasjon ble det nevnt et eksempel om bedrift som måtte si opp sine ansatte på markedsavdelingen for å få "vridd" om hodet slik at man ikke priset seg selv så lavt (om det var tull eller ikke vet jeg ikke).
- Oppkjøp

Kursmål: Får selskapet kontrakter og kan vise til bedre EBITDA margin, bør dobling av kurs være innen rekkevidde i løpet av kort tid (6 mnd). Dersom guidingen til selskapet går i retning av målsetning om 1,7 mrd. kr i oms og >10% ebitda margin i 2025, bør vi ha en pen reise foran oss med prising atskillig høyere enn i dag.

Alt i alt er Scana et selskap med liten prisrisiko nedover men med betydelig oppside.