Min investeringsstrategi er å finne aksjer som har fått for mye juling og er upopulære, men hvor dypdykk i kvartalsrapporter og annen informasjon avdekker en fantastisk fremtidsmulighet. Min investeringshorisont er sjelden mindre enn 12 mnd, med mindre jeg mener noe har gått for høyt for fort. Jeg mener NRC må være en av de beste risk/reward aksjene på OSE basert på den siste tids kursutvikling og potensial. Jeg har derfor lastet tungt de siste ukene før Q4-rapporteringen. Jeg har truffet planke med strategien i REC og PGS, men der var risikoen høyere enn det vi snakker om her.

Påstand: All nedsiderisiko i aksjen er tatt ut (i et glidende 1mnd snitt) og vi vil se en stø kurs mot 30 kr i utgangen av 2021, om ikke høyere/tidligere. Som et low-case vil den legge på seg 20-30% ila 2021 - årlig avkastning på 20-30% er jeg fornøyd med ved så lav risiko.

Om siste tids kursmål
Fredag 19.1 hadde selskapet en MCAP på 1.25 MRD, i 2019 var toppnoteringen på 3.64 MRD (ca. 3x høyere enn i dag). Justert for at det var færre utstedte aksjer i 2019 gir det en toppnotering i 2019 på 49.9 kr/aksje.

Før Q4 rapporteringen hadde DNB kursmål på 35 kr, da den stod i 28 kr. I dag er snitt kursmål hos DNB, Nordea og Danske 22 kr. DNB skrev i forbindelse med kursmål på 35 at «Vår vurdering er at aksjen er et underanalysert vekst-case». Aksjen har mao gått fra å være lite populær til enda mindre populær - et godt utgangspunkt for min investeringsfilosofi. Hva så med det fundamentale?

Om selskapsutviklingen 2016-2019
Fra 2016 til 2018 vokste selskapet omsetningen med ca. 50%, fra 2 MRD til 3.2 MRD. Fra 2018 til 2019 vokste selskapet videre fra 3.2 MRD til 6.2 MRD, i hovedsak på grunn av oppkjøp av VR Track Oy i Finland. I perioden utviklet ikke marginene seg like godt, etter en EBITA* (EBITA eks. M&A-kostnader) i 2018 på 7.75% (over det som er målet i 2024), falt den til 0.9% i 2019 og 0.8% i 2020. Den finske virksomheten går svært godt, men det later til at man i årene 2016-2018 bygde opp for høy selvtillit og kjørte for hardt på med den organiske veksten. Resultatet ble svakere drift og for aggressiv bygging av ordrebok. Dette er dessverre ganske vanlig for mange selskap og innebærer at man må stoppe opp, konsolidere og fokusere på lønnsomhet. Avhengig av bransje kan det ta 1-2 år, med mindre markedet vil noe annet.

Ny ledelse og nytt fokus
20. mars 2019 kommer Henning Olsen inn som ny CEO. Han kommer fra AF-gruppen, hvor de har svært sterke rutiner rundt kvalitetssikring av anbud og prosjektgjennomføring. Dette er områder hvor jeg tror NRC ikke klarte å bygge kompetansen raskt nok i takt med veksten. Siden tidlig 2019 har dermed NRC hatt et sterkt fokus på å styrke tendering og gjennomføringsprosesser, noe vi begynner å se resultatene av nå. Om NRC tok på seg mange 0-marginprosjekter i 2017-2018 tar det nok 2-3 år før disse er ute av bøkene. Å snu selskapet tar tid, men oppskriften er “enkel”. NRC styrker seg ytterligere gjennom ansettelsen av Arild Ingar Moe som EVP Norway, også han fra AF med over 30 år erfaring fra anlegg. Selskapet har i de siste kvartalsrapportene rapportert at grepene de tar fungerer og forventer EBITA* på 1.75-2.5% i 2021. Jeg antar vi ser ca. 6.5 MRD i omsetning, som gir 114-162 MNOK EBITA* for 2021. Deretter vil marginene styrke seg gradvis mot gamle nivåer samtidig som selskapet fortsetter å gjøre gode oppkjøp over driften.

Hvilke signaler underbygger min forventning
Finland går svært bra, hvor de har stålkontroll på driften og har meget sterke markedsutsikter for 2021 (les Q4-rapporten). Sverige vil nok henge litt etter på lønnsomheten som følge av sterk konkurranse, mens i Norge tror jeg at ledelsen har begynt å få god kontroll. EVP Norge har siden 1.12.2020 gjort to kjøp av aksjer for tilsammen 2 MNOK - det vitner om at han selv har sterk tro på at NRC vil lykkes. Husk at han har 30 års erfaring fra bygg og anlegg.

Videre:
- NRC hadde 610 MNOK på bok i Q4, har god kontantbeholdning og kontroll på gjeldssituasjonen
- Arbeidskapitalen er styrket vesentlig i perioden, innebærer at videre vekst i mindre grad må finansieres med kontantbeholdningen
- Svakt marked i 2020 i Norge vil få en rekyl i 2021 - vedlikeholdsetterslepet øker

Jeg oppfordrer til meningsutvekslig rundt det jeg skriver, negativt som positivt.